2024年，“穩(wěn)”字貫穿資本市場全年，從年初《政府工作報告》的“增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”，到年底中央經(jīng)濟工作會議提出的“穩(wěn)住樓市股市”，“穩(wěn)”既是今年資本市場的關(guān)鍵詞，也將是明年資本市場的主旋律。

今年以來，以國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》為引領(lǐng)，推動形成“1+N”政策體系，在提高上市公司質(zhì)量、加強投資者保護、強化監(jiān)管、壯大長期投資力量等方面持續(xù)發(fā)力，資本市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。尤其是9月24日以來，一系列利好舉措陸續(xù)出臺，資本市場活躍度明顯提升，市場韌性和內(nèi)在穩(wěn)定性進一步增強。

清華大學學術(shù)委員會委員、清華大學國家金融研究院院長田軒在接受《證券日報》記者采訪時表示，穩(wěn)定資本市場，一方面要保持支持政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性。宏觀政策可以提供合理充裕的流動性，創(chuàng)新金融工具能夠應(yīng)對市場異常波動；另一方面，要深化資本市場投融資綜合改革。

穩(wěn)預(yù)期：全面推動上市公司質(zhì)量改善

擁有一批高質(zhì)量的上市公司，是市場穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

今年以來，監(jiān)管部門完善制度安排，通過提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市門檻，提高首發(fā)現(xiàn)場檢查和現(xiàn)場督導(dǎo)比例等，嚴把“入口關(guān)”，從源頭提高上市公司質(zhì)量；啟動新一輪退市制度改革，嚴格強制退市標準，暢通“出口端”，促進優(yōu)勝劣汰；加強上市公司監(jiān)管，推動回購注銷、一年多次分紅，增強投資者回報；發(fā)布“并購六條”，支持上市公司轉(zhuǎn)型升級，尋求第二增長曲線，助力上市公司高質(zhì)量發(fā)展，提升投資價值。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年以來截至12月22日，有97家公司上市，募資合計624.84億元，其中，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所75家，占比77.32%，募資422.9億元，占比67.68%。

12月14日，證監(jiān)會召開的黨委(擴大)會議提出，增強發(fā)行上市制度包容性、適應(yīng)性。粵開證券首席經(jīng)濟學家羅志恒對《證券日報》記者表示，對于企業(yè)而言，這意味著優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)上市的支持力度仍然較大。“服務(wù)科技企業(yè)十六項舉措”“科創(chuàng)板八條”等政策措施將落實落細，監(jiān)管部門將盡快明確科創(chuàng)企業(yè)認定，建立綠色通道，優(yōu)化北交所直聯(lián)機制等。

分紅和回購是上市公司回報股東、提振投資者信心的主要方式。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至12月22日，今年以來，有2125家上市公司實施回購，回購金額合計1636.33億元，同比增長84.48%。分紅方面，截至12月22日，今年以來，有965家上市公司拋出1024單中期現(xiàn)金分紅計劃，涉及分紅金額合計6764.97億元，同比增長173.15%。

“通過引導(dǎo)和鼓勵上市公司回購注銷、一年多次分紅等，促進多家上市公司實施回購計劃，分紅總額創(chuàng)歷史新高，提升了上市公司的投資者回報水平，增強了投資者的信心。”田軒表示，預(yù)計明年監(jiān)管部門仍將推動上市公司加大投資者回報力度，鼓勵上市公司進行股份回購、增加分紅頻次等，提升投資者的獲得感和滿意度。

“并購六條”發(fā)布以來，上市公司并購重組活躍度明顯提升，以生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體等為代表的高科技領(lǐng)域并購案例數(shù)量顯著增多。“預(yù)計未來監(jiān)管部門將會出臺更具有操作性的指引，落地重組股份對價分期支付機制，優(yōu)化對募集資金用途的監(jiān)管等。”羅志恒表示，一方面，并購重組也是提高市場出清力度，提升存量上市公司整體質(zhì)量的重要方式；另一方面，我國正面臨新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時刻，并購重組是整合要素資源、促進產(chǎn)業(yè)升級的重要工具。

在推動提高上市公司質(zhì)量的基礎(chǔ)上，監(jiān)管部門推動上市公司投資價值合理反映上市公司質(zhì)量。證監(jiān)會、國務(wù)院國資委先后發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》《關(guān)于改進和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》，鼓勵上市公司依法合規(guī)運用并購重組、股權(quán)激勵、員工持股計劃、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購等市值管理“工具箱”，提升上市公司投資價值。

“今年以來提高上市公司質(zhì)量的舉措卓有成效，政策從上市公司的公司治理、經(jīng)營質(zhì)量、股東回報等多個領(lǐng)域入手，全方面推動了上市公司質(zhì)量的改善。”國泰君安證券研究所首席策略分析師方奕在接受《證券日報》記者采訪時表示，明年提升上市公司質(zhì)量的工作重點，仍將圍繞并購重組、股權(quán)激勵等市值管理“工具箱”的幾種方式展開，而今年著墨較少的領(lǐng)域或在明年有望進一步深化與明晰。

穩(wěn)信心：多措并舉保護投資者權(quán)益

投資者是市場之本，增強投資者信心，是維護市場穩(wěn)定的關(guān)鍵。今年以來，我國從法律、制度、監(jiān)管執(zhí)法和司法上進一步加強對投資者的保護。監(jiān)管部門兼顧公平與效率，加強交易監(jiān)管；加大對財務(wù)造假等違法違規(guī)處罰力度，強化立體化追責，提高違法成本，維護市場“三公”。

為了維護證券交易秩序和市場公平，證監(jiān)會出臺程序化交易管理規(guī)定，規(guī)范程序化交易發(fā)展，推動高頻交易降頻降速；發(fā)布減持新規(guī)，封堵各類繞道減持通道，強化違規(guī)減持監(jiān)管力度。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年以來截至12月22日，A股重要股東二級市場減持規(guī)模1393.55億元同比下降65.9%。

此外，為切實回應(yīng)投資者關(guān)切，維護市場穩(wěn)定運行，依法批準暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)。上述證監(jiān)會召開的黨委(擴大)會議還提出，“加強對融資融券、場外衍生品、量化交易等的針對性監(jiān)測監(jiān)管”。

“零容忍”打擊欺詐發(fā)行、財務(wù)造假等違法違規(guī)行為，是維護市場“三公”秩序、保護投資者合法權(quán)益的根本之舉。在打擊財務(wù)造假方面，7月5日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會等部門《關(guān)于進一步做好資本市場財務(wù)造假綜合懲防工作的意見》，進一步加大對財務(wù)造假的打擊力度，完善監(jiān)管協(xié)同機制，構(gòu)建防治財務(wù)造假長效機制，強化對財務(wù)造假立體化追責。公開數(shù)據(jù)顯示，今年前10個月，證監(jiān)會查辦財務(wù)造假相關(guān)案件658件，罰沒款金額110億元，超過去年全年。

與此同時，投資者保護機構(gòu)通過支持訴訟、持股行權(quán)等方式，強化投資者賠償救濟。11月份，全國首單投保機構(gòu)針對上市公司控股股東資金占用代位訴訟案二審判決落地，不僅對控股股東、實際控制人等“首惡”嚴懲追責，同時要求參與或配合實施資金占用的“幫兇”承擔連帶賠償責任，嚴打市場害群之馬，維護了上市公司和投資者合法權(quán)益，具有較強的示范意義。

12月20日，中證中小投資者服務(wù)中心表示，將持續(xù)關(guān)注金通靈科技集團股份有限公司、美尚生態(tài)景觀股份有限公司證券虛假陳述責任糾紛普通代表人訴訟案進展，依法分別接受50名以上投資者特別授權(quán)，申請參加訴訟并轉(zhuǎn)換為特別代表人訴訟程序。特別代表人訴訟為“默示加入，明示退出”，有望一次性解決糾紛，讓兩案的違法者付出巨額賠償，將極大降低投資者維權(quán)成本，并對違法違規(guī)行為形成嚴厲震懾。

“預(yù)計監(jiān)管部門明年將繼續(xù)加強市場監(jiān)管，加強風險防范，完善投資者賠償機制等，全方位保障投資者合法權(quán)益。”田軒表示，首先，細化程序化交易監(jiān)管規(guī)則，明確交易行為合規(guī)標準，加強技術(shù)監(jiān)控手段，實時監(jiān)測市場異常交易行為，及時發(fā)現(xiàn)并處置市場風險。其次，對融券業(yè)務(wù)進行更嚴格監(jiān)管，研究優(yōu)化融券機制，確保市場風險得到有效控制。再次，加強對大股東減持監(jiān)管，防止大股東利用減持進行非法違規(guī)套利等行為，同時加大對財務(wù)造假、內(nèi)幕交易等行為的打擊力度，提高違法違規(guī)成本。最后，完善投資者賠償救濟機制。

穩(wěn)資金：引入更多中長期“活水”

加快推動中長期資金入市，不僅能為市場帶來更多“活水”，還有助于減少市場波動，是市場穩(wěn)定的重要力量。今年以來，監(jiān)管部門多措并舉，多渠道為資本市場引入中長期“活水”。

首先，大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，一方面，大力發(fā)展指數(shù)基金，推動更多長期優(yōu)質(zhì)資金流向ETF市場。今年以來，權(quán)益類ETF規(guī)模已先后突破2萬億元和3萬億元大關(guān)。另一方面，持續(xù)推進公募基金費率改革，多家公募基金宣布調(diào)降旗下大型寬基股票ETF管理費率、托管費率，降低投資者持有成本，引入中長期資金。

羅志恒認為，2025年基金行業(yè)改革將向縱深推進，一方面，基金費率或進一步壓降；另一方面，ETF等指數(shù)投資產(chǎn)品數(shù)量將不斷增加，指數(shù)型被動基金將迎來重大發(fā)展機遇。

其次，9月26日，中央金融辦、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，大力引導(dǎo)中長期資金入市，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點。

“當前主要問題在于長期資金的短期化考核，考核制度設(shè)計與耐心資本要求存在一定內(nèi)在沖突。”方奕認為，疏通長期資金入市卡點堵點，需要從三方面推進，一是提升資本市場的監(jiān)管和治理質(zhì)量，增強長期投資者的信心；二是建立健全商業(yè)保險資金、各類養(yǎng)老金等中長期資金的三年以上長周期考核機制，設(shè)立長期激勵機制，鼓勵企業(yè)年金基金管理人探索開展差異化投資。三是穩(wěn)步推進公募基金改革，引入長期業(yè)績考核機制，打造穩(wěn)定的中長期回報。

最后，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)的兩項支持資本市場工具——證券、基金、保險公司互換便利(以下簡稱“互換便利”)和股票回購增持再貸款，為市場注入流動性。互換便利首批500億元操作已經(jīng)落地。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至12月22日，218家上市公司披露股票回購增持貸款進展，貸款金額上限合計498.47億元。

“推動股市走得更穩(wěn)健更長遠的關(guān)鍵在于要穩(wěn)定投資者的預(yù)期。投資者的預(yù)期中最重要的就是對經(jīng)濟發(fā)展的預(yù)期和對股市投資環(huán)境尤其是基礎(chǔ)制度的預(yù)期。”因此，方奕認為，總體來看，穩(wěn)股市可以從兩方面著手：一是經(jīng)濟政策的制定和對風險的預(yù)防要有前瞻性，打足提前量。二是加快完善股市基礎(chǔ)制度建設(shè)和提高市場治理水平等。