近日，AI營銷出海龍頭鈦動科技在港股上市進程中持續加碼資本陣容。繼2月27日正式向港交所遞表后，公司于3月6日通過公告進一步強化中介團隊配置：中金公司與摩根大通繼續擔任聯席保薦人兼整體協調人，同時新增建銀國際與華泰金融控股（香港）出任整體協調人。

作為2017年成立的行業新銳，鈦動科技憑借“AI+出海營銷”的賽道紅利實現快速成長，以毛利率超82%、凈利率超40%的亮眼業績，成為AI賽道中的盈利標桿。然而，其上市之路并非坦途。公司曾于2024年啟動A股上市輔導，后因宏觀政策及融資戰略調整終止，轉而沖刺港股市場。光鮮業績背后，其依賴少數海外頭部媒體平臺、以墊資與信用擴張為核心的商業模式導致應收賬款高企等暗藏風險漸顯。

從A股轉戰港股

資料顯示，鈦動科技是一家AI營銷科技公司，專注于為全球商業增長提供效果導向的營銷解決方案。公司以“鈦極多模態大模型”為技術底座，借助云端營銷工具Tec-Ad、Tec-Creative及一體化營銷多智能體Navos等產品，為客戶提供從出海洞察、創意生成到智能投放的全鏈路AI解決方案。

作為領先的AI營銷科技公司，2025年已服務超10萬家廣告主，涵蓋電商、游戲、文娛、本地生活等領域。但鈦動科技的上市征程卻并不平坦，沖刺A股卻未能成功，轉戰港股的背后，或是其對上市規則的適配困境與融資戰略的無奈調整。

招股書披露，鈦動科技曾為籌備A股上市申請，與中信證券訂立輔導協議，并于2024年1月12日向中國證監會廣東監管局辦理上市輔導備案。經考慮當時的宏觀政策及公司自身的融資戰略，自主決定終止A股上市計劃。時隔兩年后，公司于2026年1月8日，與中信證券正式終止輔導協議。

業內人士表示，從現實監管來說，A股對科技企業的盈利穩定性、合規與行業屬性審核更嚴格，AI應用類企業在A股估值體系中恐難以獲得高溢價；而港交所對AI應用、出海科技更友好，審核節奏更可控。在此背景下，鈦動科技轉身向港交所遞交招股書。

依賴少數媒體合作伙伴

從渠道結構來看，鈦動科技的營銷投放高度集中于少數核心媒體伙伴，形成了顯著的渠道依賴特征，這也為其帶來多重經營挑戰。

盡管鈦動科技宣稱與Meta、Google、TikTok、Snap等全球領先的媒體合作伙伴建立長期合作關系，并擁有覆蓋200多個國家和地區的廣泛媒體平臺和達人網絡。但近年來，三家主要合作伙伴合計支付營銷成本占比穩定在88.7%至90.8%之間，說明營銷成本高度集中于這三家機構。

鈦動科技也在招股書中提示，其大部分媒體資源來源于少數媒體合作伙伴。因此，公司的運營面臨與這些主要媒體合作伙伴相關的集中度及對手方風險。“由于我們的大部分營銷成本來自主要媒體平臺，若與該等平臺的關系終止、暫停或發生重大不利變動，可能導致廣告投放中斷，進而對我們的業務、經營業績及財務狀況造成負面影響。”

此外，鈦動科技在招股書中也表示，全球或地區經濟、政治及監管狀況的變化也可能對公司的業務、財務狀況及經營業績造成不利影響。

業內專家指出，鈦動科技這種“少數伙伴包攬絕大多數營銷投入”的結構，使得公司流量采購與業務開展與特定平臺高度綁定，議價能力與運營靈活性均受到制約。

高增長背后現流動性隱憂

根據招股書，鈦動科技的收入主要源自AI營銷解決方案，一小部分來自定制化達人營銷解決方案。公司近年收入保持高速增長，2023年、2024年及2025年前三季度分別實現收入0.73億美元、1.02億美元及1.30億美元。同期，毛利率分別為84.6%、82.4%及82.2%。經調整凈利潤分別為0.38億美元、0.53億美元及0.57億美元。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計算，鈦動科技在中國本土出海AI營銷科技提供商中位居榜首。盡管鈦動科技營收與利潤高增，但財務模型高度依賴墊資與信用擴張，應收賬款高企、回款壓力、流動性緊張成為突出風險點，也為其港股IPO之路增添了不確定性。

從數據來看，鈦動科技的貿易及其他應收款項凈額由2023年底的2.54億美元，增加58.2%至2024年底的4.02億美元，并進一步增加38.5%至2025年三季度末的5.57億美元，占流動資產比重超50%，增速持續高于營收增速，應收規模接近年收入的4倍。該模式下，公司先行向媒體平臺墊付巨額流量成本，再向廣告主回款，形成預付-應收的資金占用閉環，在行業上行期放大收入，下行期則形成財務“堰塞湖”。

巨額應收賬款的背后，是現金流承壓、壞賬損失等多重風險的疊加。近兩年來，鈦動科技的流動比率一直維持在1.2倍，短期償債壓力明顯。

盡管鈦動科技稱應收賬期約38至48天、客戶資質優良，且已計提減值準備，但應收賬款規模持續攀升意味著資產質量下降與周轉效率承壓。疊加定制化達人營銷業務毛利率持續下滑，由2023年的22.1%降至2024年的19.6%，2025年前三季度進一步降至15%，整體盈利韌性面臨考驗。

在業內人士看來，鈦動科技的財務風險本質是高增長業務模式與資金周轉效率的矛盾：上市募資能階段性緩解流動性壓力，但長期仍需優化墊資結構、提升回款管理、分散客戶與媒體集中度，才能實現規模與現金流的平衡。