近日，深圳華付技術股份有限公司（以下簡稱“華付技術”）再次向港交所遞交主板上市申請。更新后的財務數據顯示，2025年公司營收（總收益）同比增長20.2%，但凈利潤（年內溢利）卻同比下滑11.2%，增收不增利；整體毛利率較2024年減少8.1個百分點，三大板塊毛利率全線承壓。另外，公司研發投入開支大比例減少，供應商集中度顯著提升。

華付技術成立于2015年，以AI智識業務起家，后逐步拓展算法平臺及其行業應用，2023年將服務延伸至算力服務，形成AI智識、AI垂直行業應用及AI智算技術服務三大板塊。

2025年，華付技術營收增長主要源自AI垂直行業應用和AI智識兩大業務板塊的拉動，而曾被視為新增長引擎的AI智算技術服務，雖然2024年營收增速一度超過1800%，對營收的貢獻度從1.4%拉升至27%，但2025年增速已明顯放緩。

營收增長的背后，華付技術整體毛利率卻從2024年的45.3%降至2025年的37.2%，而且三大板塊毛利率全線承壓。

AI智算技術服務毛利率連續兩年下降，從2023年的79.9%降至2025年的59.8%。華付技術解釋稱，2025年毛利率下降主要因策略重心轉向關鍵先進技術服務，導致基礎技術服務外包增加。數據顯示，2025年公司銷售成本中材料成本較2024年幾近翻倍，成為當年營業成本增長38.2%的主要原因之一。

AI智識板塊毛利率從2023年的60%降至2024年的42.9%，2025年進一步降至39.5%，成本增加或為主要原因。從成本構成來看，2023年至2025年，與AI智識業務相關的數據源服務費由3900萬元增長至7600萬元，占銷售成本比重提高8.8個百分點。業內人士表示，AI賽道同質化競爭愈演愈烈，部分企業采取“低價換量”策略，進一步壓縮利潤空間。

AI垂直行業應用板塊2025年毛利率較2024年減少7.7個百分點，主要因香港交付的智能鐵路解決方案安裝成本高。值得注意的是，毛利率下降的同時，該板塊壞賬大幅增長。2025年，公司預計信貸虧損模型下的減值虧損達1835.2萬元，較2024年翻倍，主要來自逾期的AI垂直行業應用項目確認的減值撥備。

在招股書中，華付技術多次提到“全棧式AI解決方案供應商”的定位，同時強調不斷提升研發投入，但近年研發投入規模卻連續下滑，2023年至2025年，研發開支從4478萬元降至2242萬元，投入規模幾近腰斬，占營收比重也從11.5%下降至4.8%。截至2025年底，公司研發團隊共75人，僅占員工總數的1/5，公司聲稱另有一支超過200人的技術專才團隊，使得研發及技術人員在公司員工數量的占比達到84.1%，但公司未詳細介紹技術專才團隊的運營模式。

供應商集中度方面，前五大供應商采購占比從2023年的30.9%升至2025年的51.5%，提升逾20個百分點，其中最大供應商占比從9.3%升至19.6%。值得注意的是，2025年前五大供應商中有三家為當年新晉供應商，供應商穩定性存疑。業內人士表示，對單一供應商的依賴度不斷攀升，供應鏈安全風險不容忽視。

此次遞表港交所是華付技術第三次向資本市場發起沖擊。此前，公司曾嘗試通過A股上市公司重組上市未果，后又啟動A股IPO輔導，又最終終止輔導。

2025年9月底，華付技術首次向港交所遞表，正式轉戰港股。2026年1月，證監會就五大事項要求公司補充說明，涉及歷次增資及股權轉讓定價合規性、股份代持、子公司投資手續完備性、股東股權凍結案件進展；近期新增股東入股價格差異的合理性；AI大模型相關業務實際開展情況；中介機構獨立性；擬參與“全流通”股東的股份權利瑕疵排查。

從華付技術二次遞表招股書來看，公司對部分問題作出了回應：明確尚未根據境外直接投資規例完成香港子公司注冊成立及股權轉讓備案程序，此事已獲深圳市發改委、商務局等部門確認“不構成重大違規”，且華付國際已完成股權轉讓的登記備案。另外，股份代持方面，披露控股股東張歡于2025年11月將約0.85%的公司股權轉讓以解除代持股安排。中介獨立性方面，公司由中信證券與農銀國際的聯席保薦，變更為農銀國際獨家保薦。

不過，股權凍結案件進展、新增股東定價依據、AI業務價格信息等核心問題，仍未在招股書中得到解答。需要指出的是，證監會的補充材料要求屬于備案審核中的非公開程序，華付技術無需在招股書中逐項回應。