一季度資本市場震蕩，給上市險企交出了一份喜憂參半的“成績單”。五家A股上市險企合計實現歸母凈利潤698.83億元，同比下跌16.98%，呈現“二升三降”的分化格局。盡管利潤端承壓，但壽險新業務價值全線飄紅，財險綜合成本率持續改善，負債端的高景氣與資產端的短期波動形成鮮明對比。

業內分析師普遍認為，短期盈利波動不影響險企實際價值，4月以來股市明顯回暖，疊加負債端居民資產再配置的長期邏輯支撐，保險板塊后續修復可期。

投資端擾動之下 利潤表現分化加劇

2026年一季度，五家A股上市險企共計實現歸母凈利潤698.83億元，較去年同期的841.76億元同比下降16.98%。華西證券研報數據顯示，一季度上證指數累計下行1.9%，滬深300累計下行3.9%，恒生指數累計下行3.3%，均弱于上年同期表現，直接壓制了險企的投資收益與當期損益確認。從上市險企披露的季報來看，自營公允價值變動損益由盈轉虧，是拖累凈利潤的主要因素：五家險企投資收益總計同比增加585億元，但公允價值變動損益同比大幅下降1203.68億元，兩者相抵后對利潤總額產生約618億元的負面影響。

新會計準則下，這一影響被進一步放大。業內分析師指出，去年末險企權益資產倉位普遍增加，而FVTPL（以公允價值計量且其變動計入當期損益）股票占比較高的險企，凈利潤對資本市場波動更為敏感。中泰證券估算，一季度保險資金權益投資組合收益率約為-2.7%，而去年同期約為4.2%。東方證券數據顯示，新華保險和中國人壽的FVTPL股票占投資組合及股票資產比重均處于相對高位——盡管同為高倉位，兩家險企一季度的利潤表現卻走向了兩端：中國人壽歸母凈利潤同比下跌超三成，而新華保險卻逆勢增長10.5%，成為五家險企中漲幅最高的“黑馬”。

新華保險的“超預期”表現，也說明了會計分類之外更深層的策略差異。中泰證券非銀金融首席分析師葛玉翔分析稱，新華保險利潤表投資收益項下，以攤余成本計量的金融資產（AC）終止確認產生的一次性賣債收益達78.03億元，直接增厚了稅前利潤和凈資產；承保財務損益同比大幅下降也對利潤有正向貢獻。這也揭示了當前險資財務管理的雙重博弈：不僅要應對市場的起伏，還需在會計準則框架內靈活調度資產分類，以平滑利潤波動。

從投資收益率來看，各家險企普遍承壓。中國平安、中國太保披露的未年化凈投資收益率分別為0.8%、0.7%，均同比負增長0.1個百分點。

中國人保在一季報中也坦陳，受地緣沖突、市場震蕩等因素影響，新會計準則口徑下的權益類資產收益階段性承壓。不過，該公司明確表示，“4月份以來，資本市場企穩回升，預計投資收益將會明顯改善。”這一表態與孫婷團隊的判斷相呼應，其研報指出，4月以來股市明顯回暖，截至4月末，滬深300、萬得全A、上證綜指單月分別上漲8.1%、8.4%和5.5%，預計各險企投資收益或將明顯改善。

新業務價值全線飄紅 后市修復邏輯不改

在利潤端承壓的同時，負債端的數據顯然更令市場振奮。一季度五家A股上市險企的壽險新業務價值全部實現同比正增長，除中國太保增長9.6%外，其余四家均實現超過20%的增長，中國人壽更是大幅上漲75.5%。孫婷團隊分析認為，各公司新業務價值較快增長主要受新單期交保費增長帶動，其中中國人壽新業務價值率顯著提升，主要受益于業務結構優化和負債成本管控等因素。

從新單保費來看，東吳證券數據顯示，中國平安用于計算新業務價值的新單保費同比增長45.5%，其余各公司披露的新單期交保費普遍實現高增長，個險及銀保表現均較為強勁。業務結構優化同樣可圈可點：一季度中國人壽十年期及以上期交保費占比同比提升4.4個百分點，新華保險十年期及以上期交保費同比增長113%。在預定利率持續下調的背景下，傳統險保證收益與分紅險預定利率之間的差距已收窄至25個基點，分紅險的“保底+浮動”特性正在成為儲蓄轉存的重要承接載體。

財產險方面同樣不乏亮點。三家A股上市財險公司的一季度綜合成本率均實現了0.3至1個百分點的優化，其中太保產險以1個百分點的優化幅度最高，人保財險則以94.2%的綜合成本率在絕對值上保持最優。孫婷團隊認為，這主要得益于持續降本增效及一季度自然災害相對較少的影響。

從剔除投資收益短期波動的營運利潤指標來看，中國平安和中國太保的一季度歸母營運利潤分別同比增長7.6%及3.6%，表現穩健。這一數據表明，盡管短期資本市場波動對表觀利潤造成擾動，但險企的經營基本面并未受到實質性沖擊。

展望后市，孫婷團隊判斷，市場需求依然旺盛，預定利率下調及分紅險轉型將推動負債成本持續優化，利差損壓力將有所緩解；近期十年期國債收益率有所回落，預計未來伴隨國內經濟復蘇，長端利率若繼續修復上行，保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。

西部證券非銀團隊則進一步指出，新準則下FVOCI高股息資產的市值波動未充分體現在利潤表中，導致險企投資收益存在明顯低估；中長期來看，人民幣升值趨勢疊加跨境資本回流，將有效帶動險企投資收益穩步提升。從險資動態來看，即便一季度權益市場波動較大，行業持倉并未收縮——Wind數據顯示，一季度險資合計重倉909只個股，較2025年年報數據凈增57只，加倉方向主要集中在銀行、非銀金融等具備高股息特征和穩定現金回報的板塊，這恰恰體現了保險資金“耐心資本”的定力。