6月17日，民生人壽15億元資本補(bǔ)充債券與招商信諾人壽31億元永續(xù)債正式起息，標(biāo)志著兩家機(jī)構(gòu)合計(jì)46億元的資本補(bǔ)充計(jì)劃全部落地。這也是近期保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)密集發(fā)債“補(bǔ)血”的縮影。此前，中荷人壽、中信保誠人壽、同方全球人壽等多家險(xiǎn)企也已陸續(xù)完成債券發(fā)行。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月17日，今年以來已有12家保險(xiǎn)公司在全國銀行間債券市場合計(jì)發(fā)行15只債券，總規(guī)模達(dá)314.1億元。其中永續(xù)債發(fā)行規(guī)模合計(jì)193.4億元，占比約61.6%，在資本補(bǔ)充工具中持續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位。

與此同時(shí)，增資步伐明顯放緩，年內(nèi)僅5家險(xiǎn)企發(fā)布增資計(jì)劃，擬增資額合計(jì)43億元，同比降幅顯著。在“償二代”二期工程過渡期正式結(jié)束后的首個(gè)完整年份，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)正通過發(fā)債加速構(gòu)筑資本安全墊，但融資結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷深刻變化。

“外援”補(bǔ)血提速：永續(xù)債漸成主力

從今年以來的發(fā)債節(jié)奏看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資本補(bǔ)充動作貫穿上半年始終。1月，中信保誠人壽率先發(fā)行50億元永續(xù)債，票面利率2.50%；2月，中英人壽、長城人壽先后各發(fā)行10億元資本補(bǔ)充債，票面利率分別為2.35%、2.54%；3月進(jìn)入密集發(fā)行期，招商局仁和人壽、中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)、陽光人壽、中郵人壽、中華聯(lián)合人壽5家機(jī)構(gòu)集中完成債券發(fā)行，單月合計(jì)規(guī)模近110.7億元。

進(jìn)入6月，發(fā)債節(jié)奏再度提速，先后已有5家險(xiǎn)企完成發(fā)行。其中，中荷人壽發(fā)行12.40億元永續(xù)債，票面利率2.05%；中信保誠人壽發(fā)行第二期40億元永續(xù)債，票面利率2.08%；同方全球人壽發(fā)行10億元資本補(bǔ)充債，票面利率2.65%，該債券設(shè)定了超額增發(fā)權(quán)，基本發(fā)行規(guī)模5億元，實(shí)際全場申購倍數(shù)達(dá)到觸發(fā)條件后最終增發(fā)至10億元；中英人壽再度發(fā)行5億元永續(xù)債，票面利率2.18%；民生人壽15億元資本補(bǔ)充債與招商信諾人壽31億元永續(xù)債也于17日落地。

值得關(guān)注的是，永續(xù)債正在成為險(xiǎn)企“補(bǔ)血”的主力工具。年內(nèi)已有中信保誠人壽、招商局仁和人壽、中郵人壽、泰康養(yǎng)老、中荷人壽、中信保誠人壽（第二期）、中英人壽（第二期）、招商信諾人壽8只永續(xù)債陸續(xù)落地，合計(jì)規(guī)模193.4億元，占行業(yè)發(fā)債總額的六成以上。永續(xù)債即無固定期限資本債券，與傳統(tǒng)資本補(bǔ)充債不同，其無固定期限、含有減記或轉(zhuǎn)股條款，在持續(xù)經(jīng)營和破產(chǎn)清算狀態(tài)下均可吸收損失，計(jì)入核心二級資本，能夠直接提升核心償付能力充足率。

從融資成本看，當(dāng)前低利率環(huán)境為險(xiǎn)企提供了有利的發(fā)債窗口。年初中信保誠人壽首期永續(xù)債票面利率為2.50%，至6月中信保誠人壽第二期永續(xù)債票面利率已降至2.08%，中荷人壽永續(xù)債票面利率低至2.05%，招商信諾人壽永續(xù)債票面利率同樣為2.08%。業(yè)內(nèi)人士表示，票面利率持續(xù)走低顯著降低了險(xiǎn)企融資成本，合理運(yùn)用資本補(bǔ)充工具，可以提高風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，夯實(shí)公司經(jīng)營基礎(chǔ)。

與發(fā)債的熱絡(luò)形成對比的是，險(xiǎn)企增資步伐明顯趨緩。據(jù)中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會披露數(shù)據(jù)，今年以來僅5家險(xiǎn)企發(fā)布增資公告，數(shù)量同比減少6家，計(jì)劃增資額合計(jì)43億元，同比大幅下降；獲批增資的險(xiǎn)企僅2家。北京排排網(wǎng)保險(xiǎn)代理有限公司總經(jīng)理?xiàng)罘治鲋赋觯@一放緩態(tài)勢受多重因素影響——資本市場波動導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，險(xiǎn)企尋找合適外部增資方的難度增加；行業(yè)正處于深度轉(zhuǎn)型期，保費(fèi)增速放緩與盈利承壓導(dǎo)致內(nèi)生資本積累不足；加之“償二代”二期規(guī)則對資本認(rèn)定更為嚴(yán)格，外部資本對險(xiǎn)企長期盈利預(yù)期趨于謹(jǐn)慎。

監(jiān)管新規(guī)落地 資本補(bǔ)充任重道遠(yuǎn)

密集“補(bǔ)血”的背后，是“償二代”二期工程過渡期正式結(jié)束帶來的資本壓力。2022年起實(shí)施的“償二代”二期工程強(qiáng)化了資產(chǎn)穿透與風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量，為緩釋監(jiān)管規(guī)則切換沖擊，監(jiān)管層設(shè)置了“一司一策”的過渡安排，緩沖期延長至2025年底。2026年起過渡期正式結(jié)束，非上市險(xiǎn)企償付能力報(bào)告首次全面適用新規(guī)。

從行業(yè)整體數(shù)據(jù)來看，償付能力仍遠(yuǎn)高于監(jiān)管底線。截至2026年一季度末，保險(xiǎn)公司平均綜合償付能力充足率為181%，平均核心償付能力充足率為131.9%。然而，償付能力充足率環(huán)比下滑已成為普遍現(xiàn)象。72家壽險(xiǎn)公司平均核心、綜合償付能力充足率分別環(huán)比下降12.98和16.54個(gè)百分點(diǎn)；87家財(cái)險(xiǎn)公司兩項(xiàng)指標(biāo)也分別下滑了7.51和7.69個(gè)百分點(diǎn)。截至一季度末，共有5家險(xiǎn)企償付能力不達(dá)標(biāo)，長生人壽的核心與綜合償付能力充足率分別降至45.4%和55.5%，成為唯一因量化指標(biāo)低于監(jiān)管紅線而被“亮紅燈”的機(jī)構(gòu)。

持續(xù)低利率環(huán)境加劇了這一壓力。中泰證券非銀首席分析師葛玉翔指出，一方面，利率下行對保險(xiǎn)合同負(fù)債和償付能力充足率計(jì)量施壓；另一方面，為追求更高投資收益以覆蓋負(fù)債成本，險(xiǎn)資不得不增配權(quán)益類資產(chǎn)，進(jìn)而推高資本消耗。盤古智庫高級研究員江瀚則認(rèn)為，資本公積轉(zhuǎn)增注冊資本雖不直接帶來“真金白銀”，但具有重要的戰(zhàn)略信號與合規(guī)意義——將隱性的資本公積轉(zhuǎn)為顯性的注冊資本，既滿足監(jiān)管對償付能力的硬性要求，也可以在對外投標(biāo)、信用評級及業(yè)務(wù)拓展中增強(qiáng)市場信心。

展望未來，楊帆認(rèn)為，除增資發(fā)債外，險(xiǎn)企需要從優(yōu)化資產(chǎn)配置與調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)方面協(xié)同推進(jìn)——在資產(chǎn)端，通過優(yōu)化投資組合、增配低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以降低市場風(fēng)險(xiǎn)資本要求；在負(fù)債端，大力發(fā)展高價(jià)值、低資本消耗的保障型業(yè)務(wù)，嚴(yán)控高利率儲蓄型產(chǎn)品規(guī)模。江瀚則進(jìn)一步指出，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，壓降高剛性成本的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品占比，發(fā)展保障型產(chǎn)品及負(fù)債成本更低的分紅險(xiǎn)業(yè)務(wù)，同時(shí)引入智能核保、AI理賠等數(shù)字化工具，降低邊際運(yùn)營成本，才能真正從源頭上減少資本的無效消耗。

有業(yè)內(nèi)人士在接受采訪時(shí)指出，在監(jiān)管對償付能力充足率要求趨嚴(yán)以及低利率環(huán)境下資產(chǎn)負(fù)債匹配壓力持續(xù)增大的背景下，險(xiǎn)企的資本補(bǔ)充需求依然保持高位，各類資本補(bǔ)充工具的運(yùn)用仍將保持較高活躍度。隨著保險(xiǎn)業(yè)步入轉(zhuǎn)型深水期，僅靠外源性資本補(bǔ)充難以從根本上破解資本困局，在發(fā)債“輸血”的同時(shí)，險(xiǎn)企通過優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和提升內(nèi)生“造血”能力構(gòu)建可持續(xù)的資本補(bǔ)充機(jī)制，才是行穩(wěn)致遠(yuǎn)的根本之道。