廣東振森能源科技集團股份有限公司（簡稱“振森能源”）近期正在沖刺北交所上市。公司目前為基礎(chǔ)層掛牌公司，須進入創(chuàng)新層后方可申報公開發(fā)行股票并在北交所上市。據(jù)公司介紹，其股票掛牌公開轉(zhuǎn)讓申請已獲全國股轉(zhuǎn)公司審核同意，并于2月25日起掛牌公開轉(zhuǎn)讓。

根據(jù)振森能源此前披露的公開轉(zhuǎn)讓說明書介紹，公司經(jīng)營層面高度依賴單一客戶、資產(chǎn)負(fù)債率較高、綜合毛利率低于行業(yè)均值。此外，公司還面臨原材料價格波動、市場化交易導(dǎo)致電價波動等一系列挑戰(zhàn)與風(fēng)險。

高度依賴單一客戶

振森能源是一家以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動的數(shù)字化、智能化的分布式綠色能碳服務(wù)商。公司構(gòu)建了能源生態(tài)閉環(huán)，報告期內(nèi)持續(xù)在深化光伏—儲能協(xié)同、虛擬電廠和智能微電網(wǎng)等技術(shù)領(lǐng)域投入研發(fā)，并拓展智能化在能源管理中的應(yīng)用深度。

振森能源主營業(yè)務(wù)運營情況顯示，報告期內(nèi)（指2023年、2024年及2025年1-4月），公司主要向客戶提供工業(yè)領(lǐng)域的分布式綠能解決方案，面向的主要客戶群體為國有能源集團、電力集團等新能源投資運營商，以及擁有大面積工廠且高耗能的工業(yè)生產(chǎn)型企業(yè)。公司還表示，未來將加速推進虛擬電廠商業(yè)化運營，該業(yè)務(wù)面向的主要客戶群體為工業(yè)電力用戶、電網(wǎng)公司等。

報告期內(nèi)，振森能源來自前五大客戶的收入占比分別為72.64%、91.21%和90.62%，其中對現(xiàn)代能源集團下屬企業(yè)銷售占比較高。公司分布式綠能解決方案項目需要與工業(yè)企業(yè)（提供屋頂）與投資方（提供資金）達成三方合作關(guān)系。報告期各期，現(xiàn)代能源集團均為公司第一大客戶。

資料顯示，現(xiàn)代能源集團是位于廣東省內(nèi)的大型國有企業(yè)，其定位為粵港澳大灣區(qū)一流的新能源投資運營綜合服務(wù)商，對工業(yè)領(lǐng)域的分布式光伏電站有大量、持續(xù)的投資需求。

振森能源表示，若未來公司與重要客戶的長期合作關(guān)系發(fā)生變化或終止，或重要客戶因其自身經(jīng)營原因而減少對公司的采購，或因公司在分布式綠能解決方案項目質(zhì)量、技術(shù)創(chuàng)新和開發(fā)等方面無法滿足客戶需求而導(dǎo)致與客戶的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，將會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

此外，振森能源還面臨新業(yè)務(wù)拓展的風(fēng)險。報告期內(nèi)，公司主要收入來源于分布式綠能解決方案和分布式綠能投資運營。據(jù)悉，公司正加速向能源物聯(lián)網(wǎng)平臺轉(zhuǎn)型升級，積極發(fā)展電力市場化交易、虛擬電廠運營等新業(yè)務(wù)。不過，雖然上述業(yè)務(wù)市場空間廣闊，具有良好的發(fā)展前景，但如新業(yè)務(wù)發(fā)展未達預(yù)期，則可能會給公司未來的盈利水平帶來不利影響。

資產(chǎn)負(fù)債率較高

報告期各期末，振森能源總資產(chǎn)穩(wěn)步增長，但是資產(chǎn)負(fù)債率較高，分別為92.16%、85.78%和84.37%。值得關(guān)注的是，與同行業(yè)可比公司比較情況顯示，于2023年末和2024年末，振森能源資產(chǎn)負(fù)債率分別顯著高于可比公司均值55.17%、53.80%。其中，2025年1-4月，可比公司未披露相關(guān)數(shù)據(jù)。

對此，振森能源解釋稱，“報告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率高于可比公司平均水平，主要系公司尚未上市，融資渠道主要為銀行貸款、融資租賃等債權(quán)融資”。并且，公司樂觀預(yù)判自身“盈利能力持續(xù)增強，資產(chǎn)負(fù)債率逐年下滑，長期償債能力逐年增強”。

與此同時，報告期內(nèi)，振森能源流動比率和速動比率均低于同行業(yè)可比公司平均水平。公司解釋主要原因是：公司每年將取得的盈利再次投入生產(chǎn)經(jīng)營中，從財務(wù)角度而言即流動資產(chǎn)科目轉(zhuǎn)入非流動資產(chǎn)科目，該模式雖然會降低公司的短期償債能力，但會增強公司的盈利能力和長期償債能力；其次，近年來公司的融資能力弱于其他上市公司或上市公司子公司，導(dǎo)致資本實力存在一定差距。

綜合而言，針對負(fù)債率較高及償債能力，振森能源表示，分布式綠能解決方案和分布式綠能投資運營對服務(wù)廠商的資金實力存在較高要求，為積極推動業(yè)務(wù)發(fā)展，公司在充分考慮未來的現(xiàn)金流及還本付息能力的前提下，通過推進股權(quán)融資、舉借有息負(fù)債等方式進行融資。若未來宏觀經(jīng)濟發(fā)生變化或公司不能及時取得金融機構(gòu)資金支持，將會對公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響。

毛利率低于行業(yè)均值

經(jīng)營成果方面，報告期內(nèi)，振森能源營業(yè)收入分別為52355.38萬元、66063.33萬元和12272.40萬元，歸屬于申請掛牌公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為3937.60萬元、8000.24萬元和1963.10萬元。

報告期內(nèi)，振森能源營業(yè)收入均來源于主營業(yè)務(wù)收入，其中分布式綠能解決方案收入分別為49437.61萬元、61476.33萬元和10223.12萬元，占營業(yè)收入的比例分別為94.43%、93.06%和83.30%，是公司的主要收入來源，也是公司其他各類業(yè)務(wù)開展的基礎(chǔ)。

不過，振森能源報告期內(nèi)綜合毛利率分別為24.48%、28.93%、39.65%。除2025年1-4月份以外，公司該項指標(biāo)在2023年度、2024年度均低于行業(yè)可比公司均值，且差距較大。

對此，振森能源表示，綜合毛利率與可比公司存在一定差異，主要系公司與可比公司的收入結(jié)構(gòu)存在差異，而不同類別收入的毛利率差異較大所致。“其中，公司綜合毛利率低于可比公司，主要系上述可比公司分布式綠能投資運營類收入的占比較高，該業(yè)務(wù)的毛利率通常較高。”

振森能源還介紹，公司未來面臨原材料價格波動的風(fēng)險。報告期內(nèi)，公司材料成本占營業(yè)成本的比例分別為65.68%、48.86%和44.96%，采購的主要原材料包括光伏組件、逆變器和輔材等。近年來，光伏組件的市場價格持續(xù)下降，如果未來光伏組件等原材料價格大幅上漲，可能對公司毛利率產(chǎn)生不利影響，從而影響公司的經(jīng)營業(yè)績和盈利水平。

此外，本報記者注意到，振森能源籌備上市前夕公司股東進行了頻繁的股權(quán)相互轉(zhuǎn)讓和閃電注資，上市過程中股東在代持、出資等方面仍存有多項“瑕疵”；公司公開披露的幾名核心技術(shù)人員履歷透明度存疑；報告期內(nèi)多家控股子公司或虧損或無實際經(jīng)營業(yè)務(wù)。針對以上問題，《經(jīng)濟參考報》記者近日聯(lián)系振森能源，截至記者發(fā)稿仍未收到回復(fù)。