日前，中國人民銀行發布《2025年第四季度中國貨幣政策執行報告》(以下簡稱《報告》)。《報告》顯示，去年中國人民銀行實施適度寬松的貨幣政策，在執行好存量貨幣政策的基礎上，又推出一攬子貨幣金融政策組合，強化逆周期調節，有效支持實體經濟穩定增長和金融市場平穩運行。

同時，《報告》對下階段貨幣政策思路進行了闡述，明確提出“繼續實施好適度寬松的貨幣政策，發揮增量政策和存量政策集成效應”。

業內專家對《證券日報》記者表示，2025年適度寬松的貨幣政策具有累積效應，存量政策效果還會持續顯現。2026年初，中國人民銀行又推出了一攬子支持實體經濟高質量發展的舉措，這些增量政策也會和存量政策發揮協同效應，進一步為實體經濟平穩增長和物價合理回升營造適宜的貨幣金融環境。

年內降準降息可期

2025年，中國人民銀行綜合運用公開市場操作等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕；引導金融機構加強項目儲備和信貸投放，充分滿足實體經濟有效信貸需求；同時，下調政策利率、結構性貨幣政策工具利率和個人住房公積金貸款利率，有力支持降低社會綜合融資成本。

對于下一階段，《報告》提出，繼續實施好適度寬松的貨幣政策。把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度、節奏和時機。靈活高效運用降準降息等多種政策工具，保持流動性充裕和社會融資條件相對寬松，引導金融總量合理增長、信貸均衡投放，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。

申萬宏源證券首席經濟學家趙偉表示，《報告》重申對物價的重視與“靈活高效運用降準降息等多種政策工具”。物價作為供需信號被重點關注，貨幣政策與增長、物價的關聯更清晰。“靈活高效”表明中國人民銀行緊盯宏觀運行，將在關鍵時點精準發力，熨平經濟波動。

“降準仍然有望在一季度落地。”銀河證券研報分析認為，全面降息仍需等待時機，預計全年會有1次至2次降息，總計調降政策利率10個基點至20個基點，從而引導LPR(貸款市場報價利率)下行，并傳導至貸款、存款利率。

財政金融協同支持擴內需

1月9日召開的國務院常務會議提出，“要加強財政政策與金融政策配合聯動，充分發揮政策效應，引導社會資本參與促消費、擴投資”。《報告》中也提到，下階段，中國人民銀行將持續加強貨幣政策與財政政策的協調配合，充分發揮政策協同效應，放大政策效能，引導社會資本參與促消費、擴投資，共同支持穩增長、調結構，合力推動經濟高質量發展。

《報告》專欄文章《財政金融協同支持擴內需》中提到，中國貨幣政策與財政政策的協同主要有三種方式：一是中國人民銀行通過公開市場操作等方式保持市場流動性充裕，支持政府債券順利高效發行。二是通過“再貸款+財政貼息”方式，從信貸市場供需兩端協同發力，優化金融資源配置。三是通過擔保等增信方式共同分擔貸款、債券的風險成本，提升金融機構的風險偏好，增加對企業的融資支持。其中，第二種和第三種協同方式都是在優化結構方面的協同。

業內專家表示，從第一種方式來看，近年來我國實施積極的財政政策，政府債券發行規模上升，貨幣政策適應性地保持流動性充裕。第二種方式是把再貸款工具與財政貼息政策結合起來，再貸款通過激勵金融機構，從供給端引導信貸投向，財政貼息通過補貼企業和個人，從需求端優化經濟結構，兩者同向發力，促進金融資源優化配置。第三種方式是財政政策和貨幣政策共同分擔一部分企業融資風險，增強金融機構為企業提供融資服務的意愿。中國人民銀行合并設立科技創新與民營企業債券風險分擔工具，中央財政也安排了風險分擔資金，與中國人民銀行的風險分擔工具協同，都有助于支持企業順利融資。

“財政政策和貨幣政策相互配合，同向發力，可以放大宏觀政策支持經濟結構轉型升級的效果。”市場人士舉例說，中國人民銀行通過民營企業再貸款可以激勵引導金融機構增加對民營企業的信貸支持力度，提高中小微民營企業的融資可獲得性；財政部門通過中小微企業貸款貼息政策，可以直接降低部分中小微民營企業的融資成本。通過政策協同聯動，解決中小微企業“融資難”和“融資貴”的問題，對支持促進民間投資也會產生積極作用。

2025年三季度，居民存款增速從高位有所回落，各方關注增多，出現了一些關于銀行存款“流失”的探討。過去一年資管類產品規模則增長較快。《報告》的專欄文章《從資管產品與銀行存款的合并視角看流動性總量》認為，從資管產品與銀行存款合并角度來看待這些現象，可以更好觀察金融體系流動性狀況。

業內專家表示，當前我國直接融資和非銀業務加快發展，社會融資渠道更加多元，金融體系的資產負債結構也發生了很大變化。觀察社會融資總量，不能還像過去只盯著貸款增速，要更多看涵蓋貸款等間接融資與債券等直接融資的社會融資規模。全社會的流動性總量也可以從更大范圍進行綜合衡量，比如加總銀行存款與理財資管產品等與直接融資和非銀業務相關部分，并剔除資管與銀行之間的關聯交易。按此加總后的流動性總量指標顯示，近年來其整體上呈現平穩增長態勢。