躺在商場電影院里的掃一掃按摩沙發們，也準備向IPO發起最后沖刺。近日，樂摩科技服務股份有限公司(以下簡稱“樂摩科技”)在港交所正式招股。盡管近年來樂摩科技營收保持增長，但增速已明顯放緩，凈利潤在2024年轉為負增長。其業務高度依賴直營模式，貢獻八成以上收入，毛利率卻僅為30%左右，而毛利率較高的合伙人模式，規模持續收縮。

值得注意的是，樂摩科技設備數量自2022年的16.71萬臺快速擴張至2025年前8個月的53.64萬臺，其中影院場景集中了80%以上的設備。然而，該場景同期僅貢獻26.28%的收入，日均交易量亦持續下滑。在機器按摩服務市場整體規模有限、需求增長放緩的行業背景下，樂摩科技此番爭奪“共享按摩椅第一股”之位，能否借助資本力量突破增長瓶頸，仍有待市場檢驗。

營收增速連降

樂摩科技成立于2014年，2016年推出“樂摩吧”品牌，在商業綜合體、影院、交通樞紐場所(包括機場、高鐵站等)等消費場景為消費者提供機器按摩服務。目前，該公司已設立超過4.8萬個服務網點，投放設備超過53.3萬臺，覆蓋全國31個省級行政區。

從財務表現來看，樂摩科技營收增長的疲態已現。2022年至2024年，該公司分別實現收入3.3億元、5.87億元和7.98億元，盡管絕對額持續增加，但同比增速從77.75%大幅回落至35.98%。進入2025年前8個月，營收為6.31億元，同比增長進一步放緩至13.8%，增長動能明顯減弱。

利潤端的表現則更為嚴峻。2022年至2024年，樂摩科技凈利潤分別為648.1萬元、8734萬元和8580.7萬元，在2024年已出現1.76%的負增長。2025年前8個月，凈利潤降幅擴大至5.68%，錄得8855萬元，盈利壓力持續加劇。

樂摩科技的運營主要分為直營與合伙人兩種模式。2025年前8個月，71.19%的服務網點采用直營模式，該模式貢獻了83.49%的營收，是絕對的收入主力。然而，直營模式需要承擔場地租金、設備維護、人員運營等全鏈條成本，導致其毛利率長期偏低，同期僅為30.38%。反觀合伙人模式，由于相關運營成本由城市合伙人承擔，該經營模式毛利率顯著較高，從2023年至今年前8個月，始終保持在70%以上的水平。

但高利潤率的合伙人模式并未成為樂摩科技的發展重點，其規模與貢獻持續萎縮。2022年至2025年前8個月，合伙人模式收入占比分別為21.49%、16.29%、14.31%和13.92%，呈連續下降趨勢。同期，合作的城市合伙人數量也從68人減少至41人，并且在2024年及2025年前8個月，樂摩科技未新增任何城市合伙人。

就業績情況、經營模式等相關問題，北京商報記者致電樂摩科技，但截至發稿未獲得回復。

80%設備投放影院

在盈利壓力下，樂摩科技近年來選擇了“以擴張換增長”的發展路徑，但這一策略的成效正受到質疑。

招股書顯示，樂摩科技按摩設備總數從2022年的16.71萬臺一路增長至2025年前8個月的53.64萬臺。其中，影院被作為重點擴張場景，設備數量從2022年的10.83萬臺激增至2025年前8個月的44.66萬臺，四年間翻了4倍有余。

然而，如此大規模的資源傾斜并未換來對等的收益。2022年至2025年前8個月，影院場景帶來的收入分別為7774.6萬元、1.45億元、2.05億元和1.66億元，占總收入的比例分別為23.55%、24.74%、25.64%和26.28%。這意味著，投入了超過80%的設備僅換來了約1/4的營收，投入產出比極低。

日均交易量的變化更能說明問題。2022年至2025年前8個月，影院場景每臺按摩設備的日均交易量分別為0.17、0.3、0.18、0.11，不僅顯著低于商業綜合體、機場、高鐵站等其他場景，且整體呈現出波動下滑態勢，近期數值已降至低點。

消費醫療行業分析師張從文告訴北京商報記者，樂摩科技當前最核心的困境是場景布局與收益轉化的嚴重錯配，80%設備扎堆影院卻僅貢獻26%營收，這種“規模狂歡”背后是低效資產的持續沉淀。影院消費者的核心需求是觀影而非按摩，影廳內按摩墊的使用便捷性不足、免費體驗轉化效果弱化。盲目擴張不僅沒帶來規模效應，反而通過設備折舊、場地租金攤薄了整體盈利水平。

對于影院場景設備效率的下滑，樂摩科技解釋稱，影院場景的核心優勢在于按摩墊的投放成本和空間門檻較低，更易于實現快速規模化擴張。但與此同時，按摩墊數量的大幅增加直接攤薄了單臺設備的交易筆數，并且新安裝的設備需要經歷一定的市場爬坡期。

行業天花板隱現

樂摩科技面臨的盈利困境，也與其所在行業本身的發展瓶頸密切相關。

市場規模的“小眾”構成了天然的天花板。根據弗若斯特沙利文數據，按交易額計算，2024年中國機器按摩服務市場規模僅為27億元，在高達5362億元的中國整體按摩市場中，占比約0.5%。預計到2029年，整體按摩市場規模將達到6769億元，而其中機器按摩服務市場盡管預計將大幅增長，但規模也僅為56億元。這樣的行業體量，難以支撐多家企業持續的、大規模的增長。

需求的“非剛性”特性則加劇了增長壓力。有業內人士指出，機器按摩服務的核心消費場景集中于商業綜合體、影院等公共場所，消費者多為“即時性體驗”，而非常態化、高復購率的剛性需求。尤其當消費者的核心目的是購物、社交或匆忙趕路時，按摩服務極易淪為“邊緣選項”，即便設備鋪設密度再高，也難以有效轉化為實際交易。

北京商報記者近期實地走訪了北京的9個樂摩吧網點，發現按摩設備大多處于閑置狀態，無人使用。來自北京的消費者李蕊亦告訴記者，她很少使用共享按摩椅，“外出或者去商場時，一般都是和朋友一起，要么吃飯，要么逛街，沒有專門按摩的需求”。

此外，來自傳統人工按摩行業的競爭也在擠壓共享按摩椅的生存空間。相較于共享按摩椅的標準化服務，專業按摩門店的人工服務更具針對性和深度，能更好地滿足消費者深層次的放松需求。34歲的消費者趙陽就坦言：“共享按摩椅雖然便宜，但按起來并不覺得舒服，達不到放松的效果。相比之下，我寧愿花10倍的價格去專門的按摩門店享受人工服務。”

在這樣的市場背景下，已有不少玩家選擇調整戰略或黯然離場。共享按摩椅品牌“摩摩噠”的母公司榮泰健康，早年乘共享經濟東風布局該業務，在2017年曾貢獻了12%的營收。但自2018年后，榮泰健康便逐漸減少對該業務的投入，直至2021年出售了“摩摩噠”所屬的榮泰健康子公司上海稍息網絡科技有限公司67%的股權，對共享按摩椅業務進行剝離。

如今，在共享經濟退潮、行業天花板隱現的背景下，樂摩科技依然選擇逆勢擴張。據招股書披露，此次IPO募資凈額約1.47億港元，其中約60%將用于擴大服務網點的覆蓋范圍及滲透率。從16.71萬臺到53.64萬臺，樂摩科技用三年時間完成了設備規模的跨越式增長，但其營收增速的放緩與凈利潤的下滑，無疑為這條擴張之路蒙上了一層陰影。當超過44萬臺設備在影院的角落里靜候寥寥顧客時，這場資本的沖刺最終能否將其帶出“規模不經濟”的怪圈，或許只有時間才能給出答案。