階躍星辰宣布與騰訊云的“大模型上車”計劃不久，5月11日就傳出騰訊再度加碼階躍星辰的消息。加上5月8日曝光的階躍星辰將完成近25億美元Pre-IPO融資，并已拆除紅籌架構的傳聞。如此密集的信息更新，很難不讓人注意到這家大模型公司。與智譜、MiniMax等主攻API(應用編程接口)和企業服務的同行不同，階躍星辰押注“AI+終端”。但5億元收入如何支撐100億美元估值？在大概率會贏者通吃的大模型賽道，拉通技術與產業到底有多少含金量？

25億美元融資

雖然騰訊和階躍星辰對投資一事未做官方表態，但北京商報記者從業內人士處了解到，“是真的”。這是騰訊第三次參與這家來自上海的“大模型六小虎”融資，投資性質也從純財務轉向深度協同。

騰訊則只是階躍星辰眾多投資方之一，據報道，階躍星辰將完成近25億美元融資，公司已完成股份制改造，紅籌架構拆除工作落地收尾。

根據天眼查信息，4月階躍星辰注冊資本從2394.36萬元擴大到5626.81萬元，企業類型從股份有限公司(非上市、自然人投資或控股)更新為股份有限公司(港澳臺投資、未上市)。2026年以來，融資輪次從B+輪推進到Pre-IPO輪。

關于具體的上市計劃，一個版本是階躍星辰計劃在6月30日前，在港股交表，預期基石定價在100億美元左右，預計2026年底完成上市。另有知情人士向媒體透露，階躍星辰目標遞表時間最快在上半年，不過進程相對緊湊，下半年遞表會是一個更從容的安排。

對于以上傳聞，北京商報記者向階躍星辰求證，但相關人士始終未回應。

這期間，大模型賽道的資本熱度也被推至高點。5月6日，月之暗面被傳將完成約20億美元融資，投后估值突破200億美元，半年內累計融資超39億美元。幾天后，DeepSeek正在尋求完成一輪規模超過500億元融資的消息傳出。

同樣是拿到資本支持，但同行們并非都選擇在此時IPO。2025年12月，月之暗面創始人、CEO楊植麟就通過內部信宣布，“短期不著急上市。當然未來我們計劃將上市作為手段來加速AGI(通用人工智能)，擇時而動，主動權掌握在我們手中”。

擠進終端路徑

“DeepSeek和月之暗面在伯仲之間，兩家公司誰先更新模型誰就更勝一籌。階躍星辰、MiniMax和智譜相互差距不大。即便現在MiniMax和智譜已經上市，搶得了先機，但資本市場對大模型還有熱情，如果成功上市的話也會獲得不錯的市值?！蔽臏Y智庫創始人王超向北京商報記者表示。

按照5月12日收盤時股價，智譜總市值3745億港元，MiniMax總市值2166億港元。從這個維度看，這兩家企業較更早成名的“AI四小龍”的體量更大。

在北京社科院副研究員王鵬心中，“階躍星辰處于‘大模型六小虎’第一梯隊中游偏上的位置，標簽是‘多模態+重工程’，其優勢不在于用戶下載量，而在于萬億參數模型的工程化穩定性，以及算力與模型效率間的平衡”。

面對這個擁有前“AI四小龍”創始人且與同行路徑迥異的企業，外界從各種角度觀察這家企業，試圖提前判斷這條路徑的對錯。

營收是一個方向，據《財經》報道，階躍星辰2025年收入近5億元，2026年預計收入約12億元。對此數據的真實性，截至北京商報記者發稿，階躍星辰方面未予官方回應。2025年，智譜營收7.24億元、MiniMax營收7903.8萬美元(約合5.43億元人民幣)。如上述階躍星辰營收屬實，階躍星辰營收低于已上市的同行。

在王超看來，“沒有上市的公司業務對外公開程度較低，它們的估值跟實際營收之間幾乎沒有關系。外界可以通過模型評分、Token調用量、Token價格，還有融資的持續性來觀察，如果拋開市場看大模型企業的估值，已經很高”。

根據OpenRouter數據，最新一周調用量最高的十個模型中沒有階躍星辰的模型，階躍星辰3月開源的Step 3.5 Flash模型排在第16位，調用量515B Tokens，降幅27%。最近一個月中，前十名模型也不見階躍星辰模型，Step 3.5 Flash排在第13名。

千里暗線

Step 3.5 Flash是階躍星辰的一款Agent(智能體)基座模型。4月下旬，階躍星辰與千里科技達成全面戰略合作時，階躍星辰就提到了這款模型。

雙方表示，決定一起從底層共建原生智駕基座模型，提升智駕模型上限。階躍星辰稱，目前公司已在Agent基礎大模型和全模態技術上完成了深度布局：全棧開源面向Agent場景的旗艦級基座模型Step 3.5 Flash，構建了端云協同、性能領先的全模態模型矩陣。

值得注意的是，這次合作只是千里科技發布會中的一項。掌舵這場IPO急行軍的核心人物之一，是2026年1月出任階躍星辰董事長的印奇，他曾帶領曠視科技兩度沖擊上市。終結曠視科技五年上市路后，印奇跳進車圈，成為千里科技董事長。就在階躍星辰新融資曝光當天，千里科技就赴港上市再委托一位整體協調人。印奇的一張桌上是大模型，另一張桌上是AI+汽車。

在發布會現場，一個被多次提出的問題再次被拋出?！巴瑫r擔任兩個公司的董事長，是不是不可或缺的”，印奇被追問。給階躍星辰CEO姜大昕的一個問題是，千里科技與階躍星辰擁有共同的董事長，意義何在？

關于雙重身份，印奇在1月出任階躍星辰董事長時回答：“階躍星辰是2023年4月成立的，其實我在最早期就有深度參與。大模型符合我自己對AI的終極追求，技術的變革需要一個好的平臺來承接。所有AI的產業是以模型為中心的，所以也希望階躍星辰和現有的包括千里科技等這些相關的產業都能有一些更好的結合?！?/p>

王超認為時間窗口和技術更重要，“大模型是一個勝率非常低的投資，現在市場比較好，有人愿意押注，但長期看，投資一大半要打水漂。即使印奇既有階躍星辰也有千里科技，如果大模型在國內做不到前三，勝率還是很低”。

對于印奇而言，階躍星辰的急行軍，是搶窗口期的明智之舉，還是又一次被上市時間表驅動的冒險？