2026年A股銀行板塊分化持續(xù)上演。

一邊是多家區(qū)域城商行、農(nóng)商行在年內(nèi)漲幅TOP名單中霸榜；另一邊是多家股份制銀行集體承壓，而扎根上海、資產(chǎn)總額邁過10萬億元大關(guān)的浦發(fā)銀行，開年以來股價(jià)累計(jì)下跌22.75%，在42家A股上市銀行中居于末位。

不過，與慘淡二級市場表現(xiàn)形成強(qiáng)烈反差的是，浦發(fā)銀行2025年基本面全面向好：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1739.64億元，同比增長1.88%；歸母凈利潤超500億元，同比增長10.52%，增速居股份制同業(yè)前列，不良率降至1.26%，資產(chǎn)質(zhì)量達(dá)近十年最優(yōu)水平。

盈利增長為何撐不起估值修復(fù)？浦發(fā)銀行冰火兩重天的行情，究竟為何上演？

開年至今下跌超22%

A股銀行板塊冷暖分化，這家銀行成為最受資本市場冷落的標(biāo)的。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在1月1日—4月22日的觀察區(qū)間內(nèi)，浦發(fā)銀行A股累計(jì)下跌22.75%，在42家A股上市銀行股價(jià)漲跌榜中排名倒數(shù)第一，同期板塊表現(xiàn)最優(yōu)的青島銀行年內(nèi)漲幅24.33%。

復(fù)盤二級市場走勢，浦發(fā)銀行股價(jià)低迷態(tài)勢年初便已上演。1月初行至12.48元/股高位后便迅速掉頭下行，震蕩下行格局貫穿一季度，當(dāng)季度跌幅超18%，進(jìn)入4月，下行節(jié)奏進(jìn)一步加速，4月1日—22日區(qū)間累計(jì)跌幅超5%。

但強(qiáng)烈反差在于，2025年浦發(fā)銀行交出了一份亮眼的經(jīng)營答卷：資產(chǎn)規(guī)模邁入10萬億俱樂部，歸母凈利潤同比大增10.52%，增速位居股份制銀行前列，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)創(chuàng)下近十年最優(yōu)水平，基本面修復(fù)信號十分明確。

為何亮眼財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之下，市場卻并未給予股價(jià)正向反饋？從年報(bào)數(shù)據(jù)來看，2025年浦發(fā)銀行非利息凈收入534.81億元，同比減少25.5億元，降幅4.55%。作為銀行輕資本、抗周期、高穩(wěn)定性的核心盈利支柱，該行全年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入227.25億元，同比下降0.4%。銀行卡手續(xù)費(fèi)收入從114.62億元降至99.57億元，同比下滑超13%，占手續(xù)費(fèi)總收入比重持續(xù)回落；對公中間業(yè)務(wù)同樣承壓，投行類手續(xù)費(fèi)收入同比下滑16.68%。疊加資本市場波動(dòng)影響，該行全年投資損益193.93億元，同比下跌33.45%，占非息總收入比重下滑，收益穩(wěn)定性削弱。

在分析人士看來，非利息凈收入萎縮，意味著浦發(fā)銀行第二增長曲線存在短板。中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜指出，浦發(fā)銀行年內(nèi)跌幅居上市銀行首位，核心矛盾在于“量的改善”未轉(zhuǎn)化為“質(zhì)的認(rèn)可”。雖然規(guī)模破10萬億、凈利兩位數(shù)增長，但市場定價(jià)邏輯已從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量溢價(jià)”。在利率市場化深化背景下，投資者更關(guān)注盈利可持續(xù)性而非短期利潤反彈。非利息凈收入下滑，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入萎縮，表明中間業(yè)務(wù)核心競爭力已實(shí)質(zhì)性退化。財(cái)富管理、交易銀行、投行等輕資本業(yè)務(wù)乏力，意味著銀行缺乏抵御息差收窄的“護(hù)城河”。

中國(香港)金融衍生品投資研究院院長王紅英也持有同樣看法，他強(qiáng)調(diào)，從收入結(jié)構(gòu)看，浦發(fā)銀行利潤增長仍高度依賴存貸息差，經(jīng)營模式相對傳統(tǒng)，而在綜合金融背景下，中間業(yè)務(wù)收入不增反降，引發(fā)了市場對其綜合經(jīng)營能力的關(guān)注，從而導(dǎo)致股價(jià)出現(xiàn)技術(shù)性下跌。

可轉(zhuǎn)債周期落幕估值重構(gòu)

2025年繼續(xù)獲得凈利潤雙位數(shù)增長的浦發(fā)銀行還在當(dāng)年完成了一件“大事”——可轉(zhuǎn)債退場。

時(shí)間回溯至2019年11月，浦發(fā)銀行正式掛牌發(fā)行500億元可轉(zhuǎn)換公司債券，這一規(guī)模創(chuàng)下當(dāng)時(shí)A股銀行轉(zhuǎn)債發(fā)行紀(jì)錄，浦發(fā)轉(zhuǎn)債存續(xù)期限六年，轉(zhuǎn)股的起止時(shí)間為2020年5月6日起至2025年10月27日，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為15.05元/股，票面利率分年遞增，從第一年的0.2%逐步提升至第六年的4%。

對銀行來說，可轉(zhuǎn)換公司債券堪稱“進(jìn)可攻、退可守”的優(yōu)質(zhì)選擇。在正股走勢強(qiáng)勁的情況下，銀行可通過觸發(fā)可轉(zhuǎn)債贖回條款，引導(dǎo)投資者將轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為股票，這不僅能夠有效優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)，還能規(guī)避轉(zhuǎn)債到期時(shí)需大額兌付現(xiàn)金的壓力；反之，當(dāng)正股表現(xiàn)疲軟、走勢低迷時(shí)，可轉(zhuǎn)債則可維持債券屬性，持續(xù)為銀行提供穩(wěn)定、可靠的債務(wù)融資支撐，保障銀行資金流的平穩(wěn)運(yùn)行。

2024年以來，浦發(fā)銀行持續(xù)釋放業(yè)績利好，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，聚焦科技金融等賽道，強(qiáng)化數(shù)智化轉(zhuǎn)型成效，同時(shí)，配合銀行板塊整體估值修復(fù)的東風(fēng)，多重因素共振之下，市場資金響應(yīng)，推動(dòng)浦發(fā)銀行股價(jià)走出強(qiáng)勢行情，2024年全年股價(jià)漲幅超過61%，穩(wěn)居股份制銀行漲幅榜首。

2025年10月浦發(fā)轉(zhuǎn)債到期，憑借中國移動(dòng)、東方資產(chǎn)、信達(dá)投資等“白衣騎士”的轉(zhuǎn)股增持，浦發(fā)銀行圓滿完成資本“補(bǔ)血”。“市場一直很關(guān)心浦發(fā)銀行能不能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，從數(shù)字上我們給出了答案。”浦發(fā)銀行董事長張為忠在2025年業(yè)績發(fā)布會上表示，“隨著資本市場認(rèn)可度不斷攀升，2025年該行實(shí)現(xiàn)了近500億元可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股比例達(dá)到99.67%，創(chuàng)A股歷史單筆最大規(guī)模轉(zhuǎn)股紀(jì)錄”。

轉(zhuǎn)股的落幕開啟了浦發(fā)銀行估值重構(gòu)的階段。王紅英指出，浦發(fā)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后，部分機(jī)構(gòu)獲利拋售，給浦發(fā)銀行股價(jià)帶來了壓力。同時(shí)，市場投資熱點(diǎn)偏向科技與綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致資金從整個(gè)銀行板塊流出，加劇了板塊整體的承壓態(tài)勢。目前，隨著可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股帶來的拋壓高峰階段已經(jīng)過去，浦發(fā)銀行股價(jià)繼續(xù)大幅下跌的概率較小。

柏文喜分析認(rèn)為，轉(zhuǎn)股前，轉(zhuǎn)債投資者以“債性”持有，對股價(jià)波動(dòng)容忍度高；轉(zhuǎn)股后，巨量新增股份進(jìn)入流通，直接改變供需均衡。更關(guān)鍵的是，轉(zhuǎn)債資金屬性復(fù)雜，機(jī)構(gòu)套利盤、配置型資金在轉(zhuǎn)股完成后集體兌現(xiàn)。這種拋壓并非基于基本面判斷，而是交易結(jié)構(gòu)的被動(dòng)出清，具有持續(xù)性強(qiáng)、承接力弱的特點(diǎn)。參考?xì)v史案例，類似大規(guī)模轉(zhuǎn)股后的籌碼重構(gòu)通常需要6—12個(gè)月消化，期間股價(jià)易跌難漲，直至新主力介入。

股價(jià)何時(shí)迎來修復(fù)拐點(diǎn)

股價(jià)短期看情緒、中期看預(yù)期、長期看企業(yè)底色，即便浦發(fā)銀行業(yè)績已實(shí)現(xiàn)增長，但投資者依然習(xí)慣性審慎觀望。

2024年，浦發(fā)銀行提出聚焦以科技金融、供應(yīng)鏈金融、普惠金融、跨境金融、財(cái)資金融“五大賽道”為主的戰(zhàn)略“設(shè)計(jì)圖”，同時(shí)，加快構(gòu)建數(shù)字基建、數(shù)字產(chǎn)品、數(shù)字運(yùn)營、數(shù)字風(fēng)控、數(shù)字生態(tài)。

在2025年業(yè)績發(fā)布會上，張為忠也強(qiáng)調(diào)，“希望在數(shù)智化上能打造一個(gè)浦發(fā)銀行的形象，讓浦發(fā)銀行的科技屬性更加的鮮明，打造全息、全員、全鏈條的科技體系。全員是對全行員工賦能，全行員工參與，全息是對市場客戶賦能，能夠洞察分析客戶狀態(tài)、狀況、信用，特別是風(fēng)險(xiǎn)狀況”。

浦發(fā)銀行行長謝偉也同步部署，依托“三超”建設(shè)的數(shù)智化載體，推動(dòng)五大賽道向縱深經(jīng)營，促進(jìn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展。

但銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是漫長長跑，數(shù)智化轉(zhuǎn)型、中間業(yè)務(wù)放量、盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化，都需要時(shí)間才能兌現(xiàn)。

柏文喜預(yù)測，短期看浦發(fā)銀行股價(jià)仍將承壓，技術(shù)性反彈難改下行趨勢，預(yù)計(jì)需探明底部平臺后方能企穩(wěn)。中期修復(fù)需同時(shí)滿足三個(gè)信號，非息收入增速轉(zhuǎn)正，尤其是財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入恢復(fù)增長，證明第二增長曲線成型；股東結(jié)構(gòu)優(yōu)化，北向資金或險(xiǎn)資等長線資金重新大舉配置，替代短線套利資金。長期而言，浦發(fā)銀行需完成從“規(guī)模銀行”到“價(jià)值銀行”的范式轉(zhuǎn)換，在投行、資管、金融科技領(lǐng)域建立差異化優(yōu)勢，方能重獲估值溢價(jià)。

“拉長時(shí)間來看，在管理層推進(jìn)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略支撐下，浦發(fā)銀行向優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略賽道資源傾斜的紅利將逐步釋放，預(yù)計(jì)浦發(fā)銀行業(yè)績將保持穩(wěn)健上升趨勢，股價(jià)有望在三季度迎來估值修復(fù)，”王紅英說道。

對浦發(fā)銀行而言，想要摘掉股價(jià)墊底標(biāo)簽，唯有以連續(xù)、高質(zhì)量、跨周期的基本面改善，才能贏得市場的長期信任。

針對造成股價(jià)波動(dòng)的主要原因以及后續(xù)穩(wěn)定措施，北京商報(bào)記者向浦發(fā)銀行發(fā)去采訪提綱，但截至發(fā)稿未收到回復(fù)。