新一期金融數據發布，金融總量繼續合理增長，不過貸款端出現增速換擋。6月12日，人民銀行公布的數據顯示，5月末，廣義貨幣(M2)余額353.67萬億元，同比增長8.6%；月末人民幣貸款余額281.02萬億元，同比增長5.5%；社會融資規模存量為458.81萬億元，同比增長7.7%。

業內專家表示，當前我國社會融資規模和廣義貨幣均保持合理增長，金融支持實體經濟力度保持穩固。從增速來看，要客觀理性看待貸款增速放緩，過去房地產、基建等相關貸款期限長，導致貸款余額持續增長，如今，隨著經濟結構向更加輕型化方向轉型，貸款需求自然有所下降。從貸款結構數據中可以看到個人貸款增長回落，這是居民主動修復資產負債表的自然過程。

居民杠桿率可能繼續下降

5月金融統計數據顯示，5月末，人民幣貸款余額281.02萬億元，同比增長5.5%。

前5個月人民幣貸款增加9.11萬億元。分部門看，住戶貸款減少6314億元，其中，短期貸款減少6942億元，中長期貸款增加628億元；企(事)業單位貸款增加9.63萬億元，其中，短期貸款增加3.77萬億元，中長期貸款增加4.99萬億元，票據融資增加6999億元；非銀行業金融機構貸款減少2797億元。

從單月來看，5月人民幣貸款增加5200億元，同比少增1000億元，環比多增5300億元。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬認為，這是因為5月企業生產經營景氣度邊際回落，投融資訴求難有顯著提振，貸款投放仍面臨需求不足壓制。此外，融資渠道切換變遷、貸款利率自律管理強化以及季中月份考核壓力偏小等影響下，5月信貸投放延續降速。但考慮到“引導金融總量合理增長、信貸均衡投放”的政策導向，為防止信貸“小月”波動過大，對公短貸和票據融資等助力增量維持相對穩定。

分部門看，5月票據融資、對公短貸貢獻度高，零售端信貸負增壓力大，中長期貸款占比有待提升。但較上月而言，對公和零售端均環比明顯改善，對票據融資的依賴度降低，信貸結構邊際改善。

“單月來看，短期、中長期住戶貸款均有所減少。居民主動降杠桿、推遲購房與大額消費的行為特征未變。”中國首席經濟學家論壇國際金融研究院資深研究員劉濤同樣指出。

不過，市場人士認為，要準確把握貨幣信貸供需規律和新特點，客觀理性看待貸款增速放緩，首先，從基數來看，貸款增速放緩符合客觀發展規律。歷經多年快速增長，我國貸款總量已突破280萬億元，在如此龐大的基數之上再維持過去的高速增長并不現實，增速穩步回落是正常現象。

另外，隨著經濟結構向更加輕型化方向轉型，貸款需求自然有所下降。過去依靠房地產、基建等資金密集型行業拉動信貸快速擴張的模式正在弱化，產業結構向輕資產、科技型、現代服務業迭代升級，經濟發展動力更多源于技術進步和全要素生產率提升，對貸款資金的依賴度下降。

此外，從貸款結構數據中也可以看到個人貸款增長回落，這是居民主動修復資產負債表的自然過程。2024年以來，個人貸款增長放緩帶動居民部門杠桿率持續下降，從2024年一季度的62.3%降至2026年一季度的59%。從近兩個月信貸投放情況看，居民對按揭貸款、消費貸款的需求仍然不高，居民杠桿率可能繼續穩步下降。“長期來看，居民部門自主降低債務負擔、主動修復資產負債表，有助于增強家庭抗風險能力，為經濟長遠健康發展打下微觀基礎。”業內專家表示。

銀行貸款被其他融資方式替代

貸款增速也帶動社融存量增速放緩。初步統計，2026年5月末社會融資規模存量為458.81萬億元，同比增長7.7%。2026年前5個月社會融資規模增量累計為17.48萬億元，比上年同期少1.16萬億元。

其中，5月新增社融2.03萬億元，比上年同期減少2607億元，環比多增1.4萬億元；社融增速7.7%，環比回落0.1個百分點。

溫彬認為，去年同期政府債券和社融基數較高，形成一定下拉。從結構上看，政府債券、表內貸款為同比主要拖累，未貼現銀行承兌匯票、企業債券、股票融資形成小幅正向拉動。

具體來看，5月新增專項債發行規模有所回落，但受超長期特別國債發行放量等因素帶動，政府債券融資超1.22萬億元，環比顯著增加；在發行成本下降等因素推動下，5月企業債券融資規模為1715億元，繼續保持同比多增。5月社融增量中信貸占比51.49%，直接融資(政府債券、企業債券和股票融資)占比升至43.31%。

另外，前5個月社會融資規模增量為17.48萬億元，仍處于較高水平。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加9萬億元，同比少增1.38萬億元；直接融資(政府債券、企業債券和股票融資)增加7.57萬億元，同比多增2062億元，對直接融資產生較大程度的替代，成為重要的融資渠道。

“實際上，債券融資已成為實體經濟獲取資金的重要渠道。今年以來，政府債券和企業債券融資快速增長，在一定程度上對貸款形成了置換和分流。”業內專家表示，貸款作為單一渠道越來越難以完整反映實體經濟獲得的融資支持，需要將貸款與債券融資結合起來看，全面把握金融支持實體經濟的力度和效果。

“隨著社會融資結構深度調整，銀行貸款被其他融資方式替代成為常態。”前述業內專家補充，近年來多層次資本市場體系逐漸完善，企業融資選擇更加豐富多元，可以通過發行科創債、產業債或股權融資等獲取資金，還可以依靠自身利潤積累實現內源性發展，這些渠道對傳統貸款形成了顯著的替代。這就導致在社會融資總量繼續合理增長的同時，融資結構出現深刻變化，呈現貸款占比逐步下降，債券、股權等其他融資渠道占比顯著提升的特點。

三季度政策有望進一步發力

此外，數據顯示，5月末，廣義貨幣(M2)余額353.67萬億元，同比增長8.6%。狹義貨幣(M1)余額114.89萬億元，同比增長5.5%。流通中貨幣(M0)余額14.69萬億元，同比增長11.9%。前5個月凈投放現金5907億元。

5月末人民幣存款余額344.45萬億元，同比增長8.7%。前5個月人民幣存款增加15.77萬億元。其中，住戶存款增加5.63萬億元，非金融企業存款增加1.26萬億元，財政性存款增加1.91萬億元，非銀行業金融機構存款增加5.64萬億元。

從金融數據可以看出，5月M2和社融增速維持在相對高位，金融總量保持了合理增長，新增信貸環比改善，但在總有效需求不足、融資渠道切換、貸款利率自律管理強化等因素疊加影響下，信貸投放力度相對平穩。

溫彬指出，往后看，考慮到二季度經濟增速有所放緩，為實現全年增長目標，三季度政策有望進一步發力。目前政策性金融工具已經在提前籌備，地方項目申報進度顯著提前，超長期特別國債加快下達落地，推動形成更多實物工作量，在資金跟著項目走的情況下，信貸和政府債都具備提速的空間。

“應更多關注社融、貨幣供應量這些金融總量指標，注重結構趨勢變化，并加強對實體經濟的多渠道綜合支持。同時，在貸款總量已突破280萬億元的背景下，需注重提升存量資金使用效率，優化資金投向，使得金融供需更加適配。”溫彬稱。

“短期看，貨幣寬松環境不會轉向，但單純流動性投放難以自發帶動內需，后續仍需地產、消費配套政策撬動資金向實體流轉。”劉濤則指出，當前經濟內生融資需求不足，對公政策性投放無法對沖居民端持續收縮，僅靠總量寬松難以穩內需，政策重心仍須落在地產風險有序緩釋與居民收入/房價預期修復這兩條主線上。