在2025年下半年“化工反內卷”聲浪之中，“化工茅”萬華化學（600309.SH）的漲價顯得有些姍姍來遲，但在影響范圍上卻有橫掃全球之勢頭。

自2025年12月以來，萬華化學接連發布多份調價函，涉及（二苯基甲烷二異氰酸酯）和TDI（甲苯二異氰酸酯）等公司核心產品。在全球范圍內，巴斯夫、陶氏、亨斯邁等也頻頻同步上調MDI/TDI價格，聚氨酯價格迎來了近三年來難得一見的強勢表現。

這也是繼2025年年中科思創TDI裝置遭遇火災不可抗力停產之后，聚氨酯行業在一年內再度迎來一輪漲價契機。

“聚氨酯的行業集中度很高，除萬華化學之外的企業均是全球性化工巨頭。因此國內的反內卷對聚氨酯行業其實并沒有太多直接的影響。”有聚氨酯行業人士告訴21世紀經濟報道記者，“（本次調價）這個事還是屬于一個正常的市場調整行為。”

意外檢修漲價潮

21世紀經濟報道記者獲悉，此輪MDI/TDI漲價首先由巴斯夫發起，包括萬華化學在內的其它廠商開始跟進。

其中，巴斯夫于去年11月20日起上調南亞地區MDI基礎產品價格200美元/噸；隨后，萬華化學開始跟進漲價，宣布12月1日起東南亞及南亞地區聚合與純MDI上調200美元/噸，歐洲全系MDI產品上漲300歐元/噸。

緊接著，12月中旬，萬華化學再度進一步調價，其中中東、非洲、土耳其所有MDI產品提價350美元/噸，拉丁美洲全系MDI/TDI價格上漲200美元/噸。

其他聚氨酯核心廠商方面，亨斯邁12月2日宣布對歐洲、非洲和中東地區全系MDI漲價350歐元/噸；陶氏化學12月3日宣布對同地區全系MDI上調300歐元/噸。

包括同期有消息指出，上海科思創對全系列產品實施一口價策略，其中聚合MDI經銷價來到15300元/噸，行業挺價意愿異常明確，且在行業中呈現擴散趨勢。

分析人士認為，導致本輪產品漲價的核心原因為一系列意外的停產檢修協同，以及全球地緣政治環境惡化導致的原材料價格的上漲帶來的成本效應所致。而由于臨近年底，因氣候原因和假期效應導致的例行停產檢修原本就處于高峰，其為價格預期的高強度扭轉奠定了基礎。

11月底，亨斯邁位于荷蘭羅曾堡的28萬噸/年MDI裝置，由于意外原因于11月21日前后意外停車檢修，預計此次停產將持續至少一個月。

值得注意的是，亨斯邁于去年8月因乙烯缺貨，已經導致合計47萬噸/年MDI裝置降負生產。而11月意外停車無疑加劇了產品的供給下降。

除亨斯邁之外，11月萬華化學浙江寧波100萬噸/年MDI產能開啟停產檢修，預期持續時間55天；巴斯夫重慶53萬噸/年MDI裝置12月中旬開啟檢修，時間預計持續到今年1月中旬。

同時，業內還盛傳巴斯夫歐洲因乙烯缺貨問題，將在今年一季度面臨亨斯邁同樣的降負前景；加上此前巴斯夫調價，以及季節性檢修帶來的疊加效應，聚氨酯行業挺價在不同地區之間形成了難得一見的一致預期。

產能“東升西落”

除停產檢修和不可抗力事件之外，作為MDI/TDI重要原材料的乙烯在歐洲等地區的結構性缺貨是否會持續激化，成為行業眾所關注的一大因素。

近日，能源巨頭埃克森美孚宣布將于2026年2月永久關停英國蘇格蘭莫斯莫蘭83萬噸/年的蒸汽裂解裝置。此舉將令英國剩余的英力士產能成為該國最后的乙烯裂解裝置。而自2024年4月以來，埃克森美孚、殼牌、陶氏等跨國石化企業或因裝置成本和材料成本問題，永久或計劃在2027年前關閉或轉讓歐洲七套裂解裝置，合計出清乙烯產能400萬噸/年。

除舊裝置一體化水平偏低，路線技術落后，原料、電價成本高企外，歐洲日趨嚴苛的環保成本，都導致歐洲石化產能或一去不復返。

歐洲之外，日韓裝置也因裂解裝置成本問題出現關停潮。如日本2025年以來乙烯裝置產能利用率顯著下降，韓國政府等推動石腦裂解裝置企業兼并收購等，都預示除中國之外乙烯產能的下降趨勢。

值得注意的是，中國相關企業在海外產能出清過程中，采用超級一體化裝置來填補歐洲乙烯產能缺口。因此不論是通過國內直接出口，還是在岸生產下游品并出口，中國企業都在嘗試于關停潮中斬獲全球乙烯及下游制品份額。

國投證券認為，歐洲能源結構問題的根本解決仍遙遙無期，而不斷收緊的碳排放政策將持續削弱其化工產品的國際競爭力。另一方面，高強度資本投入驅動我國化工品產能提升，規模效應增強疊加產業鏈協同深化，正在逐步構筑起我國化工行業堅實的成本護城河，重塑全球化工領域競爭格局。

值得注意的是，雖然歐洲、日韓石腦裂解、聚氨酯結構性供給問題突出，但行業徹底復蘇仍然有待下游需求景氣探底回升。

“化工茅”觸底？

縱觀過去半年行業情況，下游需求徹底復蘇，仍然是“化工茅”景氣回升邏輯閉環的最重要環節。

去年7月，年產30萬噸TDI的科思創德國工廠因火災遭遇不可抗力停產。而同期多套全球裝置集中檢修，一度導致TDI價格暴漲。

數據顯示，國內TDI市場價格，由去年6月1.1萬元/噸左右一度暴漲至1.7萬元/噸以上。但進入8月后，由于早期檢修裝置重啟，以及高價導致抵觸情緒引發下游成交匱乏，TDI價格一度回落至1.4萬元/噸。

市場的再平衡之下，萬華化學2025年第三季度業績一度暫止跌勢。財報顯示，公司前三季度合計實現營業收入1442.26億元，同比下降2.29%（半年報為同比降6.35%），歸母凈利潤91.57億元，同比下降17.45%（半年報為同比降25.1%）。

而單看第三季度，萬華化學實現單季歸母凈利潤30.35億元，同比雖獲得3.96%的增長，但增幅仍然較為有限，其反映高位TDI價格一定程度提升業績，但遏制下游訂單。

對于長期來看，隨著貿易爭端的緩解，乙烷等低成本原料裝置的應用，中國整體石化產業資本開支的下降和“反內卷”的挺價預期，部分機構仍然看好萬華化學的經營質效自低位開始溫和復蘇。

瑞銀集團認為，當前石化景氣度處于歷史低位，我們看到2025年中國化工行業資本開支已經開始下降，未來2—3年中國反內卷政策和海外產能退出，或有利于石化行業景氣度企穩回升。

同時，由于全球MDI新增產能主要是萬華貢獻，行業集中度偏高會令公司根據供需情況調整出貨節奏。石化板塊的乙烷進料比例提升將提升公司盈利能力，公司磷酸鐵鋰、PVDF等新材料項目持續推進，并支持公司經營溫和回升。