從納斯達(dá)克到港交所，小馬智行與文遠(yuǎn)知行的資本路徑驚人的相似——不僅同步啟動(dòng)港股招股，連掛牌時(shí)間都定在11月6日。10月28日，兩家自動(dòng)駕駛公司同時(shí)開(kāi)啟香港招股程序，若順利掛牌，將共同形成“美股+港股”雙重上市格局。

截至10月27日美股收盤(pán)，小馬智行報(bào)19.68美元/股，市值75.83億美元；文遠(yuǎn)知行報(bào)11.16美元/股，市值34.91億美元。港股發(fā)售價(jià)同樣有差距：小馬智行最高180港元/股，文遠(yuǎn)知行上限35港元/股。跨越兩大交易所，自動(dòng)駕駛行業(yè)仍未迎來(lái)盈利拐點(diǎn)。雙重上市未必能直接改善虧損，自動(dòng)駕駛市場(chǎng)缺乏的不只是資金，還有耐心和信心。

同一天

中國(guó)自動(dòng)駕駛行業(yè)的發(fā)展歷程中，小馬智行和文遠(yuǎn)知行就像兩條平行線，既相互競(jìng)爭(zhēng)又彼此映照。這兩家公司的創(chuàng)始人也均與百度自動(dòng)駕駛有關(guān)聯(lián)，堪稱(chēng)“師出同門(mén)”。

10月28日一早，港交所幾乎同時(shí)公開(kāi)了文遠(yuǎn)知行和小馬智行的全球發(fā)售計(jì)劃，根據(jù)公告，雙方均將在11月6日掛牌上市。

不止這兩個(gè)環(huán)節(jié)重合。10月14日，文遠(yuǎn)知行和小馬智行港股上市申請(qǐng)同日獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。兩家通過(guò)港交所聆訊的時(shí)間只差兩天，10月17日小馬智行“先走一步”，兩天后文遠(yuǎn)知行緊隨其后。

一年前，兩者的軌跡也有交叉。

2024年，文遠(yuǎn)知行和小馬智行前后赴美，在誰(shuí)將成為“全球Robotaxi（自動(dòng)駕駛出租車(chē)）第一股”的呼聲下，文遠(yuǎn)知行于2024年10月25日上市，一個(gè)月后的11月27日小馬智行登陸納斯達(dá)克，從此，兩家的業(yè)績(jī)表現(xiàn)擺在了明面上，股價(jià)更是直接的觀察窗口。

上市當(dāng)天，文遠(yuǎn)知行發(fā)行價(jià)為15.5美元/股，小馬智行13美元/股。一年間，文遠(yuǎn)知行股價(jià)在2025年2月沖至44美元/股，小馬智行最高股價(jià)是2025年10月初的24.92美元/股。

截至10月27日美國(guó)東部收盤(pán)時(shí)間，文遠(yuǎn)知行股價(jià)11.16美元/股，總市值34.91億美元；小馬智行股價(jià)19.68美元/股，總市值75.83億美元。有觀點(diǎn)認(rèn)為文遠(yuǎn)知行被低估，也有聲音指出，資本市場(chǎng)更看重的是企業(yè)的發(fā)展前景。

市值差和發(fā)售價(jià)差

“對(duì)科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市早晚并不是發(fā)展的決定性因素，技術(shù)的先進(jìn)性、落地的可執(zhí)行性以及市場(chǎng)潛力，才是最重要的角逐點(diǎn)。”文淵智庫(kù)創(chuàng)始人王超并不認(rèn)為第一股有什么代表性意義，他表示：“要看市場(chǎng)稀缺性，也不能簡(jiǎn)單地把兩家業(yè)務(wù)類(lèi)似的公司做股價(jià)類(lèi)比，要看誰(shuí)的技術(shù)路線更符合發(fā)展方向，誰(shuí)的技術(shù)落地更快，能運(yùn)用到更多的車(chē)上。”

資本市場(chǎng)的較量中，數(shù)字不是萬(wàn)能的，但往往能透露蛛絲馬跡。根據(jù)雙方公告，此次赴港小馬智行每股發(fā)售價(jià)不超過(guò)180港元，文遠(yuǎn)知行最高每股35港元。

“價(jià)格低一點(diǎn)，更能夠吸引普通投資人，價(jià)格過(guò)高，更容易吸引機(jī)構(gòu)投資人，各有優(yōu)劣，沒(méi)有好壞，”工信部信息通信經(jīng)濟(jì)專(zhuān)家委員會(huì)委員盤(pán)和林告訴北京商報(bào)記者。

王超進(jìn)一步解讀，“低價(jià)會(huì)吸引更多中小投資者，因?yàn)閱蝺r(jià)低門(mén)檻就低，曾經(jīng)的蘋(píng)果，今年（2025年）的英偉達(dá)，為了讓更多的人投資而拆分股價(jià)降低每股價(jià)格，就是為了讓更多資金量不大的投資人來(lái)購(gòu)買(mǎi)。從價(jià)格上講，文遠(yuǎn)知行的價(jià)格有利于吸引更廣大的投資人”。

不過(guò)，在他看來(lái)，“起真正決定作用的，是兩者路演的效果，是有實(shí)力的財(cái)團(tuán)和基石投資人是否愿意購(gòu)入股票并長(zhǎng)期持有。這些大投資者，對(duì)每股價(jià)格不敏感，是決定發(fā)售是否成功，或者超售多少倍的關(guān)鍵因素。這需要公司的技術(shù)真正有實(shí)力，能夠說(shuō)服投資人，也要看公司過(guò)去的業(yè)績(jī)，營(yíng)收、利潤(rùn)虧損情況，以及公司的CFO、IR部門(mén)跟投資人細(xì)致入微的溝通”。

以不同的發(fā)售價(jià)格同日上市，對(duì)于企業(yè)而言是利好還是利空？對(duì)此，北京商報(bào)記者分別采訪了文遠(yuǎn)知行和小馬智行相關(guān)人士，但雙方均未予回應(yīng)。

對(duì)于業(yè)務(wù)進(jìn)展，雙方卻從不遮掩，如果長(zhǎng)期關(guān)注兩家公司就不難發(fā)現(xiàn)，雙方在區(qū)域性的覆蓋和公司合作層面的推動(dòng)上你追我趕，同一天披露業(yè)務(wù)進(jìn)展是常事。

10月24日，文遠(yuǎn)知行宣布，公司在沙特首都利雅得（Riyadh）開(kāi)放Robotaxi公眾運(yùn)營(yíng)服務(wù)，這是自動(dòng)駕駛車(chē)輛首次在沙特上線Uber App。目前文遠(yuǎn)知行業(yè)務(wù)布局覆蓋11個(gè)國(guó)家超30座城市，是全球唯一旗下產(chǎn)品擁有7國(guó)自動(dòng)駕駛牌照的科技公司。擁有超1500輛自動(dòng)駕駛車(chē)輛，其中超700輛為Robotaxi。

同一天，小馬智行宣布與北汽量產(chǎn)下線第300臺(tái)L4級(jí)極狐阿爾法T5車(chē)型。這款車(chē)型7月啟動(dòng)量產(chǎn)，搭載小馬智行第七代自動(dòng)駕駛量產(chǎn)方案，具備全天候、全場(chǎng)景、全時(shí)段的自動(dòng)駕駛能力。在國(guó)內(nèi)，小馬智行是唯一在北京、上海、廣州、深圳開(kāi)展全無(wú)人Robotaxi收費(fèi)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，運(yùn)營(yíng)總面積超2000平方公里。全球?qū)用妫●R智行業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋亞洲、歐洲、美洲及中東地區(qū)的8個(gè)國(guó)家，獲得其中6個(gè)國(guó)家的Robotaxi測(cè)試許可。

都是自動(dòng)駕駛企業(yè)，都在國(guó)內(nèi)國(guó)外雙線并進(jìn)，但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，小馬智行在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的布局更深入，文遠(yuǎn)知行更早開(kāi)始全球化。

擴(kuò)大的凈虧損

談到上市與公司發(fā)展的關(guān)系，多位從業(yè)者向北京商報(bào)記者表示，“技術(shù)和落地比上市更重要”。

盤(pán)和林也認(rèn)為，“在智駕領(lǐng)域，技術(shù)好的企業(yè)如今很多，關(guān)鍵還是應(yīng)用生態(tài)，小馬智行背后有阿里系，文遠(yuǎn)知行的背后是宇通客車(chē)。相對(duì)而言，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)更容易和造車(chē)品牌建立合作關(guān)系，從而加大智駕的普及力度。技術(shù)已經(jīng)不是智駕行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)，市場(chǎng)需求才是”。

只不過(guò)，市場(chǎng)還沒(méi)能讓它們解決虧損問(wèn)題，準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)是擴(kuò)大的虧損問(wèn)題。

以港交所披露的招股書(shū)為準(zhǔn)，小馬智行2025年上半年?duì)I收3543.3萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)43.3%，經(jīng)調(diào)整凈虧損7442.3萬(wàn)美元，同比擴(kuò)大33%。

2025年上半年文遠(yuǎn)知行營(yíng)收2億元人民幣（約2786.5萬(wàn)美元），同比增長(zhǎng)32.8%，并未披露經(jīng)調(diào)整凈虧損數(shù)據(jù)，公司上半年經(jīng)營(yíng)虧損8.9億元人民幣（約1.24億美元），同比擴(kuò)大27.3%。

這種“增收不增利”的現(xiàn)象在自動(dòng)駕駛行業(yè)并不罕見(jiàn)。技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展需要大量資金投入，但短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為可觀收益。自動(dòng)駕駛技術(shù)的成熟度和商業(yè)化進(jìn)程仍存在不確定性，這使得企業(yè)不得不通過(guò)持續(xù)融資來(lái)維持運(yùn)營(yíng)和技術(shù)迭代。

這種需要耐心的生意已經(jīng)淘汰了一波又一波淘金者，在盤(pán)和林看來(lái)，“扭虧和上市無(wú)關(guān)，靠的是和車(chē)企合作，找到變現(xiàn)方式，上市主要是為了融資”。