頂著先聲藥業的光環，先聲再明醫藥股份有限公司（以下簡稱“先聲再明”）叩響了資本市場的大門。近日，先聲再明正式向港交所遞交招股書，作為先聲藥業旗下抗腫瘤創新藥企，先聲再明目前已有5款商業化產品，憑借產品銷售，2023—2025年前9個月，該公司雖分別實現營收15.22億元、12.96億元和12.38億元，但累計凈虧損卻高達11億元。虧損主要源于持續的巨額投入，同期，先聲再明研發成本合計超20億元，銷售及分銷開支累計近18億元，其中2024年兩者占營收比例分別達54.61%與48.5%，嚴重侵蝕利潤空間。

除業績壓力外，先聲再明此番遞表亦面臨著與資本的時間賽跑。此前，先聲再明在2024年獲得由國投招商領投的9.7億元融資，該輪融資附帶有上市對賭條款，約定先聲再明須在2028年12月31日前完成上市，否則將觸發相關回購條款。

近半營收用于銷售

先聲再明招股書數據顯示，2023—2025年前9個月，公司的營收規模保持在12億元以上級別，分別錄得15.22億元、12.96億元和12.38億元。收入來源高度集中于醫藥產品銷售及商業化，目前，先聲再明已實現商業化的5款產品——恩度、科賽拉、恩立妥、恩澤舒及恩維達，覆蓋肺癌、消化道癌癥、婦科癌癥等多個治療領域，其中前四款產品已成功納入醫保目錄。2023年及2024年，這5款藥品的銷售額為該公司貢獻了超99%的營收，成為核心收入支柱。

然而，可觀的營收未能讓先聲再明擺脫虧損狀態。2023—2025年前9個月，公司凈虧損分別為3.36億元、5.06億元和3.03億元，持續處于虧損狀態。

持續虧損的核心原因，在于先聲再明居高不下的研發成本與銷售開支。銷售端，先聲再明組建了逾1200名專業人員構成的銷售及營銷團隊，并通過獨立分銷商網絡推進產品市場化，銷售費用高企。2023—2025年前9個月，先聲再明銷售及分銷開支分別為6.26億元、6.29億元及5.32億元，占同期收入的比重分別達41.16%、48.5%、42.96%，2024年近乎一半的營收被銷售成本占用。

研發端，先聲再明同樣重金加碼。作為創新藥企，該公司在腫瘤創新藥物研發上持續投入，同期研發成本分別為8.31億元、7.08億元及5.12億元。2023年、2024年研發費用占營收比重均超50%，2025年前9個月雖降至41.34%，但仍處于行業高位，巨額的研發與銷售開支疊加，直接吞噬了先聲再明的利潤空間。

就業績情況、收支結構等問題，北京商報記者向先聲再明發送采訪函，截至發稿，未獲得回復。

附帶上市對賭條款

先聲再明的故事，本質上是老牌仿制藥企向創新藥企轉型的一部分。

據了解，先聲藥業和恒瑞醫藥類似，早年以仿制藥起家，憑借再林、安奇等年銷過億的明星產品在業內站穩腳跟。在集采影響下，先聲藥業在2020年前后開始向創新藥企轉型，其業務分為神經系統、腫瘤、自免、抗感染四個板塊，先聲再明便是其腫瘤藥板塊，聚焦于腫瘤創新藥物的研究、開發與商業化，2020年12月成立，2023年開始獨立運營。

獨立運營不久，先聲再明便獲得了資本的青睞。2024年2月，先聲再明完成9.7億元的首輪融資。此次融資投前估值75億元，投后估值84.7億元，國投招商（先進制造）領投8億元，中深新創投資1億元，杏澤資本投資5000萬元，中和資本投資2000萬元。

不過，該次增資附帶了明確的回購條款。協議規定，先聲再明需在2027年6月30日前遞交IPO申請文件，并必須在2028年12月31日前完成合資格的首次公開發售。一旦未能按期上市，先聲再明將面臨回購壓力，回購價格為投資本金加上7%的年復利與對應股份占公司最近季度末經審核凈資產份額中的較高值。

醫藥行業分析師朱明軍指出，IPO成功是避免觸發巨額回購、緩解迫在眉睫的流動性危機的直接且必須的路徑。中慧生物等公司多次闖關港交所的案例，也說明了對于現金流緊張的藥企，上市是生存的關鍵一步。但先聲再明遞交的招股書也清晰地暴露了創新藥企在轉型期面臨的經典困境：如何在“燒錢”推進創新與建立可持續商業模式之間找到平衡。

盡管距離2028年的上市“生死線”尚有時間，但先聲再明選擇此時遞表，顯然是為了預留充足的安全邊際，以應對IPO進程中可能出現的各類不確定性。這場裹挾著業績壓力與資本承諾的上市闖關，能否助力先聲再明走出虧損泥潭，仍有待資本市場的最終檢驗。