A股借殼上市八年后，羅欣藥業(yè)集團股份有限公司（簡稱“羅欣藥業(yè)”，002793。SZ）沒能“展翅高飛”，反而要考慮“如何活下來并補上創(chuàng)新課”。公司借殼東音股份之初，構建了一個充滿光環(huán)的資本故事，但72億元的巨額融資換來的卻是超11億元的累計虧損，公司市值斷崖式下跌。2025年，公司再次啟動8.42億元定增，用于技改降本、補充流動資金，目前仍在推進中。

面對沉重的債務壓力，羅欣藥業(yè)近期不得不“甩賣”資產(chǎn)，緩解資金壓力。然而，仿制藥高毛利紅利消失疊加創(chuàng)新藥還處于燒錢期，羅欣藥業(yè)產(chǎn)品管線單薄、債務高企、現(xiàn)金流惡化三大問題未解，公司能否快速修復現(xiàn)金流并重建研發(fā)體系、培育新的增長極仍面臨重重挑戰(zhàn)。

債務壓力大 “卡點”甩賣資產(chǎn)自救

一路走來，羅欣藥業(yè)的發(fā)展可謂跌宕起伏。

公司創(chuàng)始人劉保起從藥材經(jīng)營部起步，2005年帶領羅欣藥業(yè)登陸港交所創(chuàng)業(yè)板，卻因估值低迷和融資功能受限，于2017年私有化退市。

2020年4月，羅欣藥業(yè)通過借殼東音股份成功登陸A股，交易作價75.69億元，成為首家實現(xiàn)港股私有化退市后又在A股借殼上市的醫(yī)藥公司，市值一度飆升至180億元。然而，羅欣藥業(yè)借殼上市后業(yè)績表現(xiàn)不甚理想，2020年至今，累計凈利潤為-11.39億元。

另外，截至2025年三季度末，公司資產(chǎn)負債率高達61.65%，流動比率、速動比率均未達到行業(yè)健康水平。同時，公司期末貨幣資金余額為5.05億元，短期借款9.70億元，交易性金融負債2.17億元，一年內到期的非流動負債1.27億元。這些數(shù)據(jù)表明，公司的短期償債壓力巨大，貨幣資金不足以覆蓋短期債務和一年內到期的非流動負債。

羅欣藥業(yè)的資金困境，在其近來的資產(chǎn)處置中顯露無遺。

2026年1月8日，公司公告稱，控股子公司山東羅欣將其持有的樂康制藥100%股權，以6250萬元轉讓給成立僅一年半且無實際經(jīng)營的君康生物。截至2025年9月30日，樂康制藥的凈資產(chǎn)為7323.83萬元，轉讓價明顯低于凈資產(chǎn)。值得注意的是，樂康制藥注冊資本為4.2億元，此次交易價格不足注冊資本的15%。

而受讓方君康生物成立于2023年7月，注冊資本僅20萬元。根據(jù)公告，截至2024年12月31日，君康生物總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入及凈利潤均為0元。

這已是羅欣藥業(yè)近期第二次出售資產(chǎn)。之前的2025年12月22日，公司已將子公司持有的羅欣安若維他藥業(yè)（成都）有限公司20%股權，以512.5萬美元轉讓給合作方。

“這些資產(chǎn)處置收益增加了公司2025年度凈利潤，但對緩解公司2026年初的償債高峰幫助有限?！敝敹悓弻＜覄⒅靖诮邮堋督?jīng)濟參考報》記者采訪時表示，羅欣藥業(yè)短期借款已從年初的7.42億元飆升至9.70億元，公司仍面臨較大的債務壓力和流動性風險，后續(xù)需密切關注定增進展和經(jīng)營現(xiàn)金流的改善情況。

為緩解流動性危機，羅欣藥業(yè)于2025年9月推出定增預案，擬募資不超過8.424億元用于“補充流動資金”。然而，定增需要一定周期，難解“近渴”。在此背景下，折價出售資產(chǎn)成為其快速回籠現(xiàn)金的權宜之計。

研發(fā)投入逐年銳減 持續(xù)巨虧侵蝕轉型根基

在資金極度緊張的背景下，羅欣藥業(yè)將未來押注于創(chuàng)新藥，但令人不解的是，公司一邊強調創(chuàng)新轉型，一邊卻在持續(xù)削減研發(fā)投入。

據(jù)了解，羅欣藥業(yè)是一家集藥品研發(fā)、生產(chǎn)、貿(mào)易及醫(yī)療健康服務為一體的醫(yī)藥企業(yè)集團。1988年8月，創(chuàng)始人劉保起盤下山東臨沂羅莊鎮(zhèn)倒閉的藥材銷售門市部，創(chuàng)辦了羅莊藥材經(jīng)營部。創(chuàng)業(yè)初期，劉保起首創(chuàng)“上門推銷”模式，將藥品直接送到醫(yī)院的貨架上。到1994年底，羅莊藥材經(jīng)營部的銷售網(wǎng)點已遍布全國40余個城市，完成了資本積累。1995年，劉保起投資460萬元成立山東羅欣制藥廠（羅欣藥業(yè)前身），正式進軍藥品生產(chǎn)領域。為解決技術和市場瓶頸，2000年劉保起與沈陽藥科大學、臨沂市人民醫(yī)院合作，三方共同發(fā)起成立了山東羅欣藥業(yè)股份有限公司，完成了從“貿(mào)”向“工”的戰(zhàn)略升級。

從產(chǎn)品體系來看，羅欣藥業(yè)的所有產(chǎn)品中，化學仿制藥占據(jù)了主導地位。截至2025年上半年，羅欣藥業(yè)市售產(chǎn)品150余個品種、300多個品規(guī)，其中僅兩個創(chuàng)新藥——替戈拉生片（1類新藥，2022年獲批）和鹽酸氨溴索噴霧劑（2.4類改良型新藥，2021年獲批），仿制藥占比約98%。從收入結構來看，仿制藥貢獻了大部分收入。

正因如此，在仿制藥價格競爭愈演愈烈、同質化競爭加劇等因素作用下，高度依賴仿制藥的羅欣藥業(yè)自A股上市以來累計虧損已達到11.39億元，特別是2022年至2024年，累計虧損約28.52億元。公司創(chuàng)新藥雖有突破，卻僅有替戈拉生片（商品名：泰欣贊）實現(xiàn)了商業(yè)化，獨木難支。

據(jù)悉，替戈拉生片新適應癥于2025年被納入國家醫(yī)保目錄，實現(xiàn)了三大核心適應癥醫(yī)保全覆蓋。2025年上半年，該產(chǎn)品銷售額超2.7億元，同比增長近140%，成為公司當期業(yè)績扭虧（2025年前三季度歸母凈利潤2292.68萬元）的關鍵驅動力。盡管如此，替戈拉生片正處于市場開發(fā)期，運營成本較高，銷售費用、推廣投入較大?！皢我粍?chuàng)新藥產(chǎn)品的放量，難以根本性扭轉公司整體的財務困局?！睒I(yè)內專家認為，創(chuàng)新藥的研發(fā)與商業(yè)化是典型的資金密集型、長周期過程，面對激烈的市場競爭，公司仍需持續(xù)投入。這對目前償債壓力巨大、經(jīng)營活動現(xiàn)金流緊張的羅欣藥業(yè)而言，無疑是一大嚴峻挑戰(zhàn)。

研發(fā)管線方面，截至2025年上半年，羅欣藥業(yè)擁有兩個在研創(chuàng)新藥（LX-039片、LX-086片），均已Ⅰ期臨床結束；擁有16項原料藥在研項目；在研新仿制藥共有13個，其中除布洛芬注射用濃溶液及左旋沙丁胺醇吸入溶液產(chǎn)品獲批外，其余11個在研新仿制藥尚未獲批。2022年至2024年及2025年前三季度，羅欣藥業(yè)研發(fā)費用分別為2.05億元、1.12億元、0.87億元、0.63億元，呈持續(xù)下滑態(tài)勢。

盡管自救動作頻頻，羅欣藥業(yè)的轉型之路仍布滿挑戰(zhàn)。業(yè)內人士認為，公司折價處置資產(chǎn)雖緩解了當期現(xiàn)金流，但難以從根本上解決公司的債務壓力難題。創(chuàng)新藥的商業(yè)化成功與持續(xù)放量仍需時間檢驗，而公司眼前的償債壓力卻迫在眉睫。在“高融資、低回報”的底色下，羅欣藥業(yè)能否憑借創(chuàng)新藥實現(xiàn)真正意義上的業(yè)績逆轉，仍有待觀察。