華潤系內部又一場資產騰挪落定。華潤雙鶴近日發布公告稱，以2.35億元收購新百藥業100%股權的交易，已完成相關工商變更登記手續，新百藥業自6月起納入公司合并報表。本次收購估值僅較標的賬面凈資產微增0.4%，近乎平價成交，對比博雅生物2015年6.2億元的收購成本，本次轉讓對價不足當年的四成。

值得注意的是，本次交易雙方華潤雙鶴與博雅生物均為華潤體系內的公司。去年，博雅生物受資產減值、血液制品毛利率下滑拖累凈利潤大幅縮水，亟待剝離非核心資產聚焦主業。而華潤雙鶴主力板塊營收下滑，增長動能已明顯不足。這筆交易不僅可以完善華潤雙鶴業務布局、化解華潤系內部同業競爭，更是華潤醫藥近年從對外并購轉向內部資產整合、優化旗下平臺布局的典型縮影。

轉讓價不及當年收購價四成

根據華潤雙鶴最新披露的公告，博雅生物近日已解除對新百藥業的資金歸集并支付利息，新百藥業其他應收賬款中對應博雅生物的金額歸零。華潤雙鶴根據《股權轉讓協議》支付股權轉讓款，付款比例為整體交易金額的50%。

6月24日，新百藥業完成本次交易相關工商變更登記手續，成為華潤雙鶴的全資子公司，自今年6月起納入公司合并報表范圍，這一華潤系內部資產劃轉正式落定。

本次交易可以追溯到今年4月。彼時，華潤雙鶴發布公告稱，以2.35億元自有資金收購新百藥業100%股權，其中博雅生物持股99.999%，博雅醫藥投資持股0.001%。截至評估基準日去年9月30日，新百藥業納入評估范圍內的所有者權益賬面價值為2.3451億元，最終收益法評估值為2.3546億元，增值率僅為0.4%。

這一近乎按凈資產平價轉讓的收購價格，在彼時引起不小的討論。新百藥業前身為南京生物化學制藥廠，為全國最早一批重點生化制藥企業，公司于2001年完成改制，2015年成為博雅生物全資子公司。當年，博雅生物以發行股份方式購買懿康投資持有的新百藥業83.87%的股權，交易價格為5.2億元。同時為避免交叉持股，博雅生物退出懿康投資，以其1億元實繳出資置換新百藥業16.13%股權，合計斥資約6.2億元，新百藥業成為博雅生物的全資子公司。而如今，轉讓價不足當年收購價四成。

醫藥行業分析師朱明軍認為，估值大幅縮水的直接原因是新百藥業自身的經營能力持續弱化。更深層的原因是當年收購形成的3.71億元商譽，由于后續業績未達預期，博雅生物已在2023年和2024年分別計提減值近3億元和7300萬元，基本已將溢價泡沫擠凈。“這次交易評估增值率僅0.4%，本質上就是按凈資產賣，說明當年的收購預期已經被現實徹底證偽。”朱明軍表示。

就本次收購相關問題，北京商報記者分別向華潤雙鶴和博雅生物發送采訪函，但截至發稿，未獲得回復。

業績壓力下的賽道補位

斥資2.35億元接手新百藥業的背后，是華潤雙鶴原有核心業務增長乏力的現實困境。

去年，華潤雙鶴營收110.01億元，同比下降1.88%；歸母凈利潤16.47億元，同比微增1.18%，雖仍保持凈利潤增長，但營收下滑、動能不足的信號已然顯現。

分板塊看，華潤雙鶴主要業務包括輸液業務、慢病業務、專科業務與原料藥業務。去年，其輸液與慢病業務均出現不同程度的營收下降。輸液業務受中低端市場同質化內卷競爭影響，基礎輸液市場價格出現不同程度下滑，疊加市場需求萎縮，實現收入25.33億元，同比下降16.85%；慢病業務則因核心降壓產品“0號”（復方利血平氨苯蝶啶片）收入下滑，營收同比下降5.16%，為32.52億元。

在此背景下，收購主營生化藥、化學藥的新百藥業，成為華潤雙鶴補齊管線、拓寬增長曲線的關鍵動作。據了解，新百藥業重點聚焦婦科和骨科兩大領域，主要產品包括復方骨肽注射液、縮宮素注射液、肝素鈉注射液、垂體后葉注射液等。在此前公告中，華潤雙鶴曾表示，本次收購符合華潤雙鶴戰略規劃，有利于強化華潤雙鶴在女性健康、心腦血管、骨科等領域市場地位。

專科業務是華潤雙鶴毛利率最高的業務板塊之一，聚焦兒科、腎科、精神/神經、抗凝、麻醉鎮痛、腫瘤、女性健康等領域。北京中醫藥大學衛生健康法學教授、博士生導師鄧勇認為，對于華潤雙鶴來說，收購新百藥業可以補齊骨科注射劑、產科止血藥管線，聯動華潤紫竹形成完整女性健康產品矩陣；同時，在地區布局方面，可以獲取南京成熟注射劑產能與區域渠道，完善華東生產布局，緩解傳統輸液、慢病業務增長乏力的壓力。

朱明軍亦表示，2.35億元的代價對于華潤雙鶴來說并不算重，公司今年一季度凈利潤就超過4.8億元，是一筆性價比很高的補短板式收購。

從并購擴張轉向內部整合

將這筆交易放到整個華潤體系來看，其意義遠超一次普通的資產買賣。

博雅生物和華潤雙鶴都屬華潤醫藥旗下公司，去年，博雅生物營收20.59億元，同比增長18.69%；歸母凈利潤1.13億元，同比下降71.61%。利潤大幅下滑的核心原因，一是非核心業務相關的無形資產和商譽減值損失增加；二是血液制品業務毛利率出現下滑。

鄧勇分析，對于博雅生物而言，轉讓新百藥業有利于實現業務歸核化，剝離非血制品低效資產，消除商譽減值壓力，回籠資金投向采漿站、血制品研發等高壁壘主業，減少跨賽道管理損耗，集中資源鞏固血液制品獨家平臺定位。而將新百藥業轉讓給華潤雙鶴不僅完善了華潤雙鶴的產品網絡，還解決了華潤系的同業競爭問題。

而新百藥業的內部劃轉也是華潤系近年來戰略轉向的典型縮影。在經歷多年大規模的外延式并購擴張后，華潤醫藥正將重心從“買”轉向“整”。華潤雙鶴收購華潤紫竹，將其女性健康業務納入版圖；華潤三九向昆藥集團出售華潤圣火51%權益，解決了華潤圣火與昆藥的血塞通軟膠囊產品存在的同業競爭問題；江中藥業正式更名“華潤江中藥業股份有限公司”，徹底融入華潤品牌。

朱明軍認為，華潤醫藥正在用內部的資產重組來消化前期大規模擴張留下的結構性矛盾。他指出，2018—2023年，華潤醫藥集團高頻收購，雖然搭建起了覆蓋中藥、血制品、化藥等多個板塊的框架，但板塊之間的協同效應始終沒有真正釋放出來，反而出現了業務重合和資源分散的問題。如今的內部重組本質上是把錯配的資產重新歸位，讓博雅生物專注血制品、華潤雙鶴聚焦慢病和專科、華潤三九深耕中藥OTC。

鄧勇則進一步表示，這一轉向背后是華潤醫藥集團從外延規模擴張轉向內涵價值增長的戰略思路。推行“一平臺一主業”專業化分工，清理低效協同的弱資產，集團內部資產重分配、合并同類項；嚴控外部大額并購，優先盤活存量資產，降本增效、化解商譽風險，各細分平臺深耕賽道強化壁壘，提升整體盈利質量與運營效率，契合國企提質增效、聚焦核心主業的改革導向。