“全球股王”英偉達最新發(fā)布的第二財季財報顯示，公司營收和營業(yè)利潤再創(chuàng)紀錄，銷售額同比飆升56%。但這實際上是英偉達兩年多來增長最慢的一次。市場的共識是，在經(jīng)過了爆炸性增長后，英偉達進入了一個增長相對放緩的“新常態(tài)”。這個“新常態(tài)”看起來還算穩(wěn)健，但在被AI熱潮裹挾的市場里，即便是這艘行業(yè)巨輪，也難免被波浪沖擊。

數(shù)據(jù)中心增速放緩

美東時間8月27日美股盤后，英偉達發(fā)布2026財年第二季度財報。第二季度，英偉達收入達到467億美元，超過此前市場預(yù)期的461億美元，比去年同期增長55%；凈利潤(按美國標(biāo)準會計準則GAAP衡量)為264億美元，同比增長60%，換算成每股收益(EPS)為1.04美元，也超出了市場預(yù)期的1.01美元。

公司毛利率則有所下滑，該季度為72.4%，去年同期為75.2%。但相較于ChatGPT發(fā)布前常年60%出頭的毛利率均值，英偉達已經(jīng)實現(xiàn)了顯著躍升。

雖然整體超預(yù)期增長，但對其抱有極高期待的資本市場的反應(yīng)似乎“略顯平淡”。當(dāng)天美股收盤，英偉達跌0.09%，報181.6美元/股。財報披露后，股價在美股盤后交易中一度大跌超5%，截至發(fā)稿，盤后跌超3%，市值蒸發(fā)1300億美元。美股其他芯片股盤后亦全線下挫，AMD、博通美股盤后均跌超1%，AI計算概念股美股盤后普跌，超微電腦跌超2%，CoreWeave跌超1%。

其中，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)作為英偉達的核心增長引擎和利潤主要來源，增長數(shù)字不及預(yù)期正在引發(fā)市場對公司未來增長動能和盈利能力的擔(dān)憂。該板塊第二季度營收同比增長56%，達到411億美元，但略低于市場預(yù)期的413.4億美元。

對于下一季度的業(yè)績展望，英偉達預(yù)計第三季度收入將達到540億美元，毛利率預(yù)計在73.3%至73.5%之間。但如果按照英偉達前兩季度的增長來看，理應(yīng)在第三季度收入超過600億美元。換句話說，英偉達認為接下來會出現(xiàn)增長放緩。

“缺失中國”成焦點

在這份看似全面的財務(wù)報告中，一個關(guān)鍵的地緣政治因素被明確提及，并構(gòu)成了理解公司當(dāng)前處境和其領(lǐng)導(dǎo)者黃仁勛所面臨挑戰(zhàn)的核心。報告開篇即明確，“第二季度沒有向中國客戶銷售H20芯片”。

今年4月，美國政府通知英偉達H20出口中國大陸需獲得美國政府特別許可證。受此限制政策影響，英偉達第一季度產(chǎn)生了高達45億美元的費用損失，主要為H20的庫存減值與訂單取消。

8月，H20的出口出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，美國政府決定恢復(fù)H20的對華出口，承諾向英偉達頒發(fā)許可證。作為協(xié)議條件，美國總統(tǒng)特朗普已公開確認，政府將從H20產(chǎn)品的許可銷售收入中抽取15%作為變相的“交易許可稅”。目前美國政府尚未發(fā)布涉及該項協(xié)議條件的明文法規(guī)。

“過去幾周，部分中國客戶已獲得許可證，但我們尚未根據(jù)這些許可證出貨H20。”英偉達首席財務(wù)官(CFO)克雷斯在二季度財報電話會上公開表示，截至目前，英偉達尚未依據(jù)許可證實現(xiàn)任何H20產(chǎn)品收入，也未完成任何產(chǎn)品運輸。

互聯(lián)網(wǎng)分析師楊世界表示，目前英偉達的業(yè)務(wù)，特別是其最尖端的人工智能芯片業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為中美兩國科技競爭和戰(zhàn)略博弈的焦點。美國政府出于國家安全的考慮，出臺了一系列出口管制措施。英偉達作為該領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)者，其產(chǎn)品自然首當(dāng)其沖，受到這些政策的直接影響。

據(jù)財報透露，第二季度，英偉達通過向中國境外不受出口限制的客戶銷售H20產(chǎn)品，確認了約6.5億美元的收入。除此之外，“公司尚未向中國客戶銷售任何H20產(chǎn)品”。但英偉達同時也表示，“如果地緣政治問題得以解決”，預(yù)計第三季度H20收入將在20億至50億美元之間，若有更多訂單，公司將增加出貨量。

競賽已然開啟

但長遠來看，盡管出口管制仍為英偉達帶來變量，但是算力基建的需求還在增長。財報電話會上，英偉達創(chuàng)始人兼CEO黃仁勛稱，目前正處于人工智能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的起步階段。過去幾年僅四大巨頭(亞馬遜、微軟、谷歌和Meta)的每年資本支出就實現(xiàn)了翻倍增長，目前總計已達近6000億美元，未來英偉達需要開拓的是“3萬億—4萬億美元的人工智能基礎(chǔ)設(shè)施市場”。

“AI需求非常高，未來存在重大的、快速成長的機會，前景無限光明。”黃仁勛表示，Blackwell是全球期待已久的AI平臺，實現(xiàn)了卓越的代際飛躍，Blackwell Ultra的量產(chǎn)正在全速推進，需求異常強勁。英偉達NVLink機架級計算具有革命性意義，它的到來正值推理型AI模型推動訓(xùn)練和推理性能實現(xiàn)數(shù)量級增長之際。AI競賽已然開啟，而Blackwell正是這一競賽的核心平臺。

同時，中國市場上昇騰等國產(chǎn)算力快速演進，共同帶動算力產(chǎn)業(yè)鏈上升，資本市場漲勢明顯。

克雷斯表示，預(yù)計到2030年，人工智能基礎(chǔ)設(shè)施支出將達到3萬億至4萬億美元。今年主權(quán)人工智能業(yè)務(wù)的收入有望達到200億美元以上。談及ASIC芯片帶來的競爭威脅，黃仁勛稱，英偉達現(xiàn)在提供的是復(fù)雜的產(chǎn)品系統(tǒng)，而不僅僅是芯片。英偉達技術(shù)存在于所有的云中，更具有能效性。

展望未來，分析師認為四個方面將是決定英偉達未來走向的關(guān)鍵，包括客戶需求與供應(yīng)鏈、遠期收入與新品、中國業(yè)務(wù)狀況，以及毛利率趨勢。高盛在最新報告中表示，英偉達最新公布的季度業(yè)績和下一季度指引雖然穩(wěn)健且基本符合華爾街預(yù)期，但可能仍難以滿足市場此前高漲的期待，或?qū)е缕涔蓛r在短期內(nèi)面臨下行壓力。

楊世界指出，整體來看，英偉達帶動與產(chǎn)業(yè)周期的疊加效應(yīng)下，不少算力產(chǎn)業(yè)鏈價值正在被重新定價。而英偉達能否持續(xù)領(lǐng)跑，取決于它能否在技術(shù)革新、地緣政治和市場競爭中繼續(xù)找到平衡點。