在利率中樞抬升、債市震蕩運行的背景下，中小銀行債券投資行為正在發生變化。

多位業內人士向上海證券報記者表示，盡管“開門紅”階段的購債慣性仍在，但銀行配置債券的核心目標已從拉長久期、博取資本利得，逐步轉向圍繞閑置資金盡早配置、穩定獲取票息收益。在此過程中，銀行對賬戶管理更精細，配置盤主動性提升，債券投資整體回歸防守思路。

中小銀行購債邏輯生變

在利率中樞抬升、市場波動加大的背景下，銀行配置債券正由博取資本利得轉向以鎖定票息收益為主，投資行為更趨穩健。

“最大變化在于配置思路的調整。”中泰證券研究所所長戴志峰對上海證券報記者表示，“過去更多是‘高息攬儲—配置長久期債券—博取資本利得’，現在則轉向‘針對階段性閑置資金盡早配置，穩穩拿票息’。”

分析其背后原因，戴志峰認為：一方面，中小銀行通過存款利差吸引資金的空間正在收窄，負債端成本約束加大；另一方面，隨著債市轉向震蕩市，銀行配置行為更加謹慎，整體更偏向滿足配置需求，而非參與交易博弈。

在震蕩市場環境下，交易策略的勝率和容錯率同步下降，也促使銀行重新審視組合收益來源。

戴志峰說，在定價優勢減弱的情況下，中小銀行吸收存款的難度和成本均有所上升，可用于投資債券的資金增量可能放緩，這進一步強化了銀行對票息收益的重視。

“與其承擔久期波動風險，不如把組合收益重新錨定在相對確定的票息上。”一位農商行投資經理向記者說。

上述變化并非短期行為，而是與當前利率環境和負債結構調整密切相關。

蘇商銀行特約研究員張思遠告訴上海證券報記者，盡管“開門紅”階段的購債慣性仍將延續，但中小銀行的配置目標已轉向鎖定票息收益。

張思遠分析說，開年以來，中小銀行配置行為明顯趨于審慎。一方面，在利率中樞抬升、市場波動加大的背景下，資本利得空間收窄，交易賬戶久期已出現主動壓縮；另一方面，監管指標優化釋放了配置盤對部分超長久期利率債的需求。

與此同時，委外資金回流自營的趨勢也在增強。“部分中小銀行正通過直接參與債券市場，提高組合收益透明度，減少對外部管理人的依賴，這也反映出銀行對收益穩定性和風險可控性的更高要求。”張思遠表示。

配置盤主動性增強

隨著債市波動加大，銀行正通過更精細的賬戶管理和久期安排，應對收益確定性下降和市值波動上升的雙重挑戰。

張思遠認為，農商行債券投資將呈現“交易賬戶縮短久期、配置賬戶維持長久期”的分化特征，但整體仍會適度降低對長端利率債的配置比例。

從交易端看，農商行交易賬戶對利率風險的敏感度明顯上升，更傾向于壓縮久期、控制波動風險。具體而言，機構正在逐步減持7年以上長端利率債，轉而增配3年以內的短端品種，以提升組合靈活性。

與交易賬戶不同，配置賬戶對長久期資產的需求并未完全消失。張思遠認為，以30年期國債為例，其稅后收益率已接近個人住房貸款利率的稅后水平，對配置賬戶仍具備一定吸引力。“不過與前兩年相比，農商行對長端利率債的配置節奏明顯放緩，更強調擇時配置，避免追漲建倉。”

張思遠預計，2026年農商行利率債組合久期將由2025年的約5.2年降至4.8年左右，長端利率債配置占比將下降3至5個百分點。

從更廣泛的機構層面看，配置盤在2026年一季度的主動性正在顯著增強，并有望成為債市的重要支撐力量。

機構行為顯示：大型銀行開年以來超季節性增持7年期至10年期國債和20年期至30年期超長久期國債；保險機構則在分紅險“開門紅”帶動下，加大對15年期至20年期地方債及3年期至5年期二級資本債的配置力度。

銀行債券投資回歸防守思路

在此背景下，市場對2026年債市運行環境的判斷也逐漸清晰。受訪人士認為，2026年債市大概率呈現“低利率、高波動”的震蕩格局，趨勢性行情難以再現，但結構性機會仍存。

張思遠表示：從宏觀層面看，經濟處于溫和復蘇階段，貨幣政策維持適度寬松，對利率中樞形成支撐；但財政發力節奏加快以及股市對資金的分流效應，也在一定程度上限制了利率進一步下行空間；在多重因素交織下，債市更可能以區間震蕩的方式運行。

具體來看，張思遠認為：一方面，利率波動區間或將有所收窄但振幅加大，預計10年期國債收益率將在1.6%至2.0%區間內震蕩；另一方面，期限結構分化仍將延續，短端受資金面相對寬松支撐表現較為穩定，長端則受供給壓力和通脹預期影響，波動明顯加大。

在震蕩格局下，銀行債券投資的心理預期也隨之調整。

戴志峰表示，目前銀行在債券投資上的最大變化，在于從積極博取資本利得轉向審慎防御、守住票息。“銀行對回撤和估值波動的容忍度明顯下降。”

張思遠表示，這種心態變化已在操作層面得到體現：一是風險偏好下降，配置思路轉向控波動、穩票息，交易賬戶久期普遍控制在3年以內；二是收益預期趨于理性，資本利得在組合收益中的占比下降，票息收入的重要性上升；三是政策敏感度顯著提升，銀行正由被動跟隨轉向主動預判，多家機構已建立“政策—利率—倉位”聯動的決策機制，以應對政策變化帶來的市場波動。