自去年10月以來，港股和A股走出了一段明顯的“剪刀差”行情，恒生科技指數更是接連調整。

Wind數據顯示，自2025年10月以來，恒生科技指數下跌近20%，金蝶國際、舜宇光學科技、騰訊音樂、小米集團等近10只成份股下跌超30%，與此同時，卻有超千億元資金越跌越買，約1446億元的資金借道ETF流入港股市場。

多重因素沖擊恒生科技

2月20日，港股馬年首個交易日，恒生科技指數下跌2.91%，互聯網科技股普跌，百度集團跌超6%，阿里巴巴跌近5%，半導體股走弱，華虹半導體跌近6%，中芯國際(116.930, 0.00, 0.00%)跌超3%。

拉長時間來看，自2025年10月以來，恒生科技指數已經下跌近20%，金蝶國際、舜宇光學科技、騰訊音樂、小米集團等近10只成份股下跌超30%。

匯豐晉信港股通精選基金的基金經理許廷全認為，近期港股調整可從內外部進行探討：

一方面，近期因新任潛在被提名美聯儲主席政策路線不確定性引發市場恐慌，擔心全球流動性因縮表出現進一步收緊，原先預期降息步調也可能出現延后，包括貴金屬、海外科技股都出現較劇烈波動，向來受海外資金情緒影響較大的港股市場自然也受波及，其中流動性較佳且權重較大的互聯網巨頭亦成為海外機構因貴金屬及其他大類資產崩跌下去杠桿被迫補充流動性的資金來源之一。

另一方面，近期網傳針對游戲及廣告增值稅上調的傳聞，在市場情緒不佳下加深了恐慌心理，但若實際計算即便加稅后的潛在影響，對游戲大廠而言，盈利沖擊有限且可控。

此外，海外投資者近期因大模型能力顯著提升而開始擔憂傳統軟件廠商，在映射情緒交易下，我們看到恒生科技中的軟件服務商亦出現非理性的大幅度下挫。春節前大廠間針對大模型流量入口的補貼活動開展，亦讓部分投資者擔憂格局競爭。

招商證券(16.810, 0.00, 0.00%)認為，公募對于港股配置遠超基準，故賣出壓力較大，是2025年年末港股逆風時市場的重要敘事。從具體數據來看，截至2025年三季報，主動偏股公募基金規模為3.59萬億元，按照各基金基準計算，港股持有規模基準為3560億元，但主動偏股公募基金實際持有港股5940億元，遠高于基準規模。這就導致了部分基金受到基準新規的限制，賣出港股、重新買入A股。從實際情況來看，南向資金在12月出現了罕見的周度凈流出，進一步驗證了這一敘事，也是港股科技方向階段性逆風的重要原因。

同時，亦有基金經理分析指出，近期智譜和　MiniMax兩家公司發布了各自旗下的大模型，騰訊和阿里巴巴這兩家同樣有大模型業務的企業，都出現了顯著的股價下跌，而多家被寄予厚望的科技巨頭們的“紅包大戰”對企業現金流則是一種損耗。

超千億資金越跌越買

在恒生科技指數接連調整的同時，卻有千億資金越跌越買，逆勢加倉。

Wind數據顯示，自2025年10月以來，跟蹤恒生科技指數、中證海外中國互聯網50指數、恒生港股通科技主題指數等類似指數的ETF合計獲得了1446億元的資金凈流入，其中，華夏恒生科技ETF、華泰柏瑞恒生科技ETF、天弘恒生科技ETF三只產品獲得了超150億元的資金凈流入。

招商證券認為，海外上市、跟蹤中國資產的ETF自2025年7月以來不斷流入，累計凈流入規模超140億美元，而過去兩年外資流入的高峰分別為2024年9月政策轉向與2025年3月DeepSeek時刻，但當時有明顯的快進快出特征。最新一輪緩慢、持續的凈流入，驗證了中國市場從“可交易”向“可投資”的轉變。

“本質上，近期調整多來自非基本面因素變化直接影響，僅資金面上可能仍需觀察后續海外資金動向，經過近期調整后，部分互聯網大廠估值已不到15倍市盈率，對應未來增速預期已更具吸引力。后續就恒生科技部分，我們可能仍須觀察包括美聯儲政策變化、互聯網監管與稅務政策等。”許廷全表示。

Wind數據顯示，絕對估值來看，當前恒生科技指數市盈率來到21.51X，位于上市以來19.31%分位數；相對估值來看，如果用恒生科技指數/A股雙創指數衡量科技板塊AH溢價，當前已經接近歷史極低值水平，前低為2022年3月、2022年10月(外資快速流出)、2023年底(游戲監管)，而當前對互聯網公司的監管與經濟發展環境明顯好于2022年和2023年。

興業基金的基金經理徐成城認為，港股的互聯網、生物科技、高端制造企業以及初創期科技企業相比A股市場均屬于稀缺資產，特別是下游的AI應用與國內龐大的工業基礎相結合，能夠產生顯著的共振效應，展現出強大的增長潛力。在長周期的科技發展趨勢下，AI大模型不斷迭代更新，可能觸發以互聯網企業為首的AI應用行情。

“過去幾年，港股市場迎來投資熱潮，本質上反映了港股資產的稀缺性與科技發展階段的較好契合。尤其在科技風口上，某些特定行業的港股標的含金量可能更高。”而且對于同一行業和企業而言，徐成城表示，港股標的相比A股往往估值更便宜、性價比也更高。