自2021年外資獨(dú)資公募正式在境內(nèi)展業(yè)，迄今已近五年。行業(yè)發(fā)展格局正從最初的“集中入場(chǎng)”轉(zhuǎn)向“分化演進(jìn)”新階段。實(shí)際展業(yè)情況顯示，外資獨(dú)資公募在國(guó)內(nèi)展業(yè)已進(jìn)入深水區(qū)，不同機(jī)構(gòu)之間悄然拉開(kāi)差距：具備本土化經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)在規(guī)模與產(chǎn)品線上持續(xù)領(lǐng)先，而多數(shù)新設(shè)外資公募仍處于渠道建設(shè)與產(chǎn)品磨合期。

多位公募業(yè)內(nèi)人士對(duì)證券時(shí)報(bào)基金研究院表示，當(dāng)前外資公募的分化并非單一能力所致，而是進(jìn)入路徑、市場(chǎng)時(shí)機(jī)與資源稟賦等多重因素共同作用的結(jié)果。面對(duì)差異競(jìng)爭(zhēng)格局，多家新機(jī)構(gòu)正將布局重點(diǎn)轉(zhuǎn)向多資產(chǎn)配置、養(yǎng)老投資及跨境業(yè)務(wù)等領(lǐng)域，探索差異化發(fā)展路徑。

規(guī)模分化顯現(xiàn)

路徑差異拉開(kāi)

自2021年6月貝萊德基金作為首家外商獨(dú)資公募開(kāi)業(yè)至今，行業(yè)已從牌照集中落地期，步入實(shí)際運(yùn)營(yíng)與能力競(jìng)爭(zhēng)的新階段。

目前，境內(nèi)市場(chǎng)上共有9家外商獨(dú)資公募基金公司。其中，貝萊德基金、富達(dá)基金、路博邁基金、施羅德基金、聯(lián)博基金、安聯(lián)基金6家為新設(shè)立機(jī)構(gòu)，而摩根資產(chǎn)管理、宏利基金和摩根士丹利基金3家則由中外合資轉(zhuǎn)型而來(lái)。在滬上一位基金評(píng)價(jià)人士看來(lái)，當(dāng)前，外資公募內(nèi)部的分化已經(jīng)比較明顯，不同路徑下的機(jī)構(gòu)在規(guī)模與產(chǎn)品推進(jìn)節(jié)奏上差異較大。

從規(guī)模表現(xiàn)來(lái)看，這種差異已逐步顯現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2026年一季度，合資轉(zhuǎn)獨(dú)資機(jī)構(gòu)在管理規(guī)模上保持領(lǐng)先。其中，摩根資產(chǎn)管理的管理規(guī)模已超過(guò)2300億元，成為目前唯一一家規(guī)模突破2000億元的外資公募；宏利基金規(guī)模超過(guò)1100億元，摩根士丹利基金亦達(dá)到305億元，整體處于數(shù)百億元區(qū)間，具備較為穩(wěn)固的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

相比之下，新設(shè)外資公募整體規(guī)模仍相對(duì)有限。在6家新設(shè)機(jī)構(gòu)中，僅路博邁基金、貝萊德基金的規(guī)模突破百億元，分別達(dá)到145億元、110億元。整體來(lái)看，新設(shè)外資公募在資產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品數(shù)量及市場(chǎng)覆蓋等方面，仍處于逐步積累階段。

分化同時(shí)體現(xiàn)在規(guī)模、產(chǎn)品與業(yè)務(wù)布局等多個(gè)方面。有渠道人士反映，部分新設(shè)機(jī)構(gòu)因早期產(chǎn)品業(yè)績(jī)波動(dòng)，對(duì)品牌與持續(xù)營(yíng)銷形成一定制約。在渠道與基礎(chǔ)客戶尚不穩(wěn)固的情況下，業(yè)績(jī)波動(dòng)容易直接傳導(dǎo)至規(guī)模壓力，這是多數(shù)新進(jìn)機(jī)構(gòu)的共同挑戰(zhàn)。相較于“合資轉(zhuǎn)獨(dú)資”機(jī)構(gòu)，新設(shè)外資公募在渠道建設(shè)、產(chǎn)品本地化與品牌認(rèn)知等方面仍有明顯差距。

渠道掣肘投研磨合

產(chǎn)品待破局

在發(fā)展路徑分化的背景下，新設(shè)外資公募所面臨的業(yè)務(wù)制約也日益明確，主要集中在渠道開(kāi)拓、本土化投研體系構(gòu)建以及適銷產(chǎn)品布局等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

在渠道端，新設(shè)外資公募仍處于持續(xù)搭建過(guò)程中。一位外資公募市場(chǎng)部人士表示，國(guó)內(nèi)基金銷售體系以銀行和券商為核心，渠道資源具有明顯的長(zhǎng)期合作屬性，新進(jìn)入機(jī)構(gòu)短期內(nèi)很難進(jìn)入核心資源位置。新設(shè)機(jī)構(gòu)在零售端的拓展節(jié)奏相對(duì)平緩，部分機(jī)構(gòu)更多依賴機(jī)構(gòu)資金實(shí)現(xiàn)初期規(guī)模積累。同時(shí)，渠道費(fèi)用投入相對(duì)較高，也在一定程度上對(duì)盈利能力形成壓力。

在投研體系方面，相關(guān)機(jī)構(gòu)正處于持續(xù)本土化適配過(guò)程中。“海外成熟的投資框架在A股市場(chǎng)并不能簡(jiǎn)單復(fù)制，需要在策略和執(zhí)行層面不斷調(diào)整。”滬上一位外資公募投研端人士表示，A股市場(chǎng)在波動(dòng)性、行業(yè)輪動(dòng)以及情緒驅(qū)動(dòng)等方面具有自身特征，投研體系需要在實(shí)踐中逐步形成新的平衡。

在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，初期階段亦面臨一定挑戰(zhàn)。上述基金評(píng)價(jià)人士認(rèn)為，新設(shè)機(jī)構(gòu)早期產(chǎn)品多集中于主動(dòng)權(quán)益或純債領(lǐng)域，與本土機(jī)構(gòu)在核心賽道直接競(jìng)爭(zhēng)，“在缺乏差異化優(yōu)勢(shì)的情況下，產(chǎn)品推廣難度相對(duì)較大。同時(shí)，部分投資者對(duì)外資產(chǎn)品形成穩(wěn)健、低波動(dòng)的預(yù)期，在市場(chǎng)波動(dòng)加大的階段，這種預(yù)期與實(shí)際表現(xiàn)之間的差異，也在一定程度上影響了產(chǎn)品接受度”。

不過(guò)，外資公募的產(chǎn)品布局也在發(fā)生變化。部分機(jī)構(gòu)已開(kāi)始向多資產(chǎn)配置、養(yǎng)老目標(biāo)基金及ESG投資等方向延伸，由被動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向主動(dòng)尋找自身定位。“這兩年內(nèi)部策略在不斷調(diào)整，更多是圍繞自身優(yōu)勢(shì)來(lái)做產(chǎn)品，而不是簡(jiǎn)單復(fù)制本土路徑。”上述市場(chǎng)部人士分析稱。

起點(diǎn)與時(shí)機(jī)錯(cuò)位

新設(shè)機(jī)構(gòu)承壓前行

如果說(shuō)渠道、投研與產(chǎn)品是外資公募面臨的外在制約，那么進(jìn)入路徑和市場(chǎng)時(shí)機(jī)的差異，則構(gòu)成了更深層、更根本的挑戰(zhàn)。

“合資轉(zhuǎn)獨(dú)資與新設(shè)機(jī)構(gòu)，本質(zhì)上并不在同一條起跑線上”。上述基金評(píng)價(jià)人士指出，前者在轉(zhuǎn)型前已完成渠道網(wǎng)絡(luò)、客戶基礎(chǔ)及投研體系的本土化積累，而新設(shè)機(jī)構(gòu)則需要從零開(kāi)始搭建，這種差異在展業(yè)初期不會(huì)特別明顯，但在規(guī)模與產(chǎn)品推進(jìn)過(guò)程中會(huì)逐步體現(xiàn)出來(lái)。

相比之下，新設(shè)外資公募則屬于“從零起步”。無(wú)論是在渠道合作、客戶觸達(dá)，還是在品牌認(rèn)知及投研落地方面，均需要重新搭建體系。

與此同時(shí)，進(jìn)入時(shí)點(diǎn)的差異，也在一定程度上放大了這一分化。上述投研端人士表示，多數(shù)新設(shè)外資公募集中于2021年后進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，而這一階段恰逢A股市場(chǎng)由高位轉(zhuǎn)入調(diào)整區(qū)間。市場(chǎng)環(huán)境的變化，使得權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行與規(guī)模擴(kuò)張難度明顯提升，產(chǎn)品成立后的凈值表現(xiàn)亦面臨更大波動(dòng)。在“高點(diǎn)入場(chǎng)、震蕩展業(yè)”的背景下，新設(shè)機(jī)構(gòu)在初期階段承受了較高的市場(chǎng)壓力。

在該投研端人士看來(lái)，近年來(lái)，ETF及指數(shù)化投資快速發(fā)展，被動(dòng)投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，頭部產(chǎn)品形成了明顯的規(guī)模與流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)。在這一過(guò)程中，先發(fā)機(jī)構(gòu)通過(guò)持續(xù)布局，已在核心寬基及重點(diǎn)行業(yè)指數(shù)上建立較強(qiáng)的“護(hù)城河”。而外資公募進(jìn)入時(shí)點(diǎn)較晚，缺乏早期卡位優(yōu)勢(shì)，這部分業(yè)務(wù)的拓展空間相對(duì)受限。

多位受訪人士認(rèn)為，當(dāng)前外資公募的分化，并非短期周期因素所致，而更接近于制度環(huán)境、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與進(jìn)入路徑共同作用的結(jié)果。對(duì)于新設(shè)外資公募而言，如何在既有市場(chǎng)格局下尋找差異化切入點(diǎn)，逐步建立自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將成為決定其后續(xù)發(fā)展空間的關(guān)鍵變量。

策略持續(xù)調(diào)整

發(fā)力打造差異化方向

隨著對(duì)本土市場(chǎng)認(rèn)知的加深和內(nèi)部能力的積累，部分外資公募機(jī)構(gòu)已從初期多線嘗試，轉(zhuǎn)向聚焦自身優(yōu)勢(shì)的差異化布局。

相對(duì)比之下，合資轉(zhuǎn)獨(dú)資機(jī)構(gòu)整體發(fā)展更為平穩(wěn)。這類機(jī)構(gòu)在轉(zhuǎn)制前已積累起較為成熟的渠道、產(chǎn)品與投研體系，控股權(quán)變更后能延續(xù)原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。以摩根資產(chǎn)管理為例，其通過(guò)長(zhǎng)期本土化經(jīng)營(yíng)，形成了相對(duì)完善的投研架構(gòu)和渠道網(wǎng)絡(luò)，被視為外資公募中本土化較為成熟的代表。而新設(shè)外資公募則在經(jīng)歷前期同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)后，開(kāi)始主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品策略，轉(zhuǎn)向依托母公司優(yōu)勢(shì)進(jìn)行差異化布局。

從具體產(chǎn)品落地情況來(lái)看，這一轉(zhuǎn)變已逐漸體現(xiàn)為多資產(chǎn)、養(yǎng)老及跨境配置等多條路徑的并行推進(jìn)。例如，在多資產(chǎn)配置方向，貝萊德基金于2026年初發(fā)行的貝萊德富元金利通過(guò)量化多資產(chǎn)策略進(jìn)行動(dòng)態(tài)配置，在契合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境的情況下，更好地發(fā)揮外資在全球配置方面的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)。

在養(yǎng)老業(yè)務(wù)方面，富達(dá)基金于2025年發(fā)行了富達(dá)任遠(yuǎn)保守養(yǎng)老目標(biāo)一年持有期FOF，是新設(shè)外資公募中的首批養(yǎng)老目標(biāo)基金，標(biāo)志著其全球養(yǎng)老投資體系在中國(guó)市場(chǎng)的正式落地。

跨境產(chǎn)品也是外資發(fā)力的重點(diǎn)方向。富達(dá)基金的首只互認(rèn)產(chǎn)品于2026年初獲批，通過(guò)提供全球債券資產(chǎn)配置渠道，探索跨境資產(chǎn)管理路徑。路博邁基金則通過(guò)發(fā)行港股通科技主題基金，嘗試在主動(dòng)權(quán)益領(lǐng)域形成差異化切入點(diǎn)。這類產(chǎn)品在一定程度上體現(xiàn)出外資機(jī)構(gòu)結(jié)合自身研究?jī)?yōu)勢(shì)，探索細(xì)分賽道機(jī)會(huì)的路徑。

整體來(lái)看，新設(shè)外資公募的產(chǎn)品布局正逐步呈現(xiàn)出由“單一賽道競(jìng)爭(zhēng)”向“多維度能力輸出”的轉(zhuǎn)變。從初期在主動(dòng)權(quán)益或純債領(lǐng)域與本土機(jī)構(gòu)直接競(jìng)爭(zhēng)，到當(dāng)前在多資產(chǎn)配置、養(yǎng)老投資、跨境資產(chǎn)及特色策略等方向持續(xù)發(fā)力，其產(chǎn)品體系正在逐步向更具辨識(shí)度的結(jié)構(gòu)演進(jìn)。