在銅價空前火熱的時刻，本有望締造全球最大礦業公司的超級并購談判宣告破裂。這也是力拓與嘉能可合并的嘗試十多年來第三次以失敗告終。在能源轉型和AI發展成為多國競爭的關鍵發展高地之際，銅的資源供應越來越受到重視。然而，供不應求正成為橫亙在產業面前、不得不面對的問題。

估值分歧

力拓與嘉能可的合并傳言最早可以追溯到2008年金融危機期間，隨后兩次談判分別發生在2014年和2024年。經過斷斷續續的溝通后，今年1月，兩家公司確認正在進行并購談判。按照收購規則，當地時間2月5日是力拓提出正式收購要約的截止日期。

當天，力拓集團宣布放棄與嘉能可的合并談判，雙方未能就交易估值達成一致，令這樁市值超2000億美元的世界級礦業整合計劃無果而終。目前，力拓市值約1560億美元，嘉能可市值約750億美元。

嘉能可目前是全球第六大銅生產商，公司正努力在10年內將銅產能翻一倍，爭取成為“世界銅王”。力拓也有銅礦業務，若與嘉能可合并，將力壓必和必拓成為全球最大銅生產商，還能獲得每年約100萬噸的產量增長空間。

力拓在聲明中表示，已確定無法達成一份能為股東創造價值的協議。嘉能可則在聲明中回應稱，力拓提出的關鍵條款“嚴重低估了嘉能可的潛在相對價值貢獻”，特別是其銅業務和增長管道的價值。力拓試圖在合并后保留董事長和首席執行官(CEO)職位，但未能提供足夠溢價。

媒體獲悉，公布放棄決定前，力拓完成了盡職調查，無法認同嘉能可所要求的高額收購溢價。此次談判中，嘉能可尋求換股后讓自身投資者持有約40%的合并后公司股份，力拓無法接受嘉能可提出的溢價，而嘉能可又不愿調整其立場，力拓最終放棄了談判。

根據英國收購規則，本次放棄談判后，力拓在至少6個月內不得再次尋求收購嘉能可。消息傳出后，倫敦上市的嘉能可股價盤中跌幅陡然擴大，日內跌幅達10.8%，力拓股價也刷新日低，盤中跌2.9%。到收盤，嘉能可跌約7%，力拓跌近2.6%。

銅價高位

雖然這單合并最終失敗，但由于生產商尋求擴大業務規模來爭奪更多銅資源，該行業正陷入收購熱潮。去年9月，英美資源集團與加拿大泰克資源公司達成并購協議，這兩家企業的市值合計超過530億美元。據悉，銅礦也是促成兩家合并的主要考量因素。

銅是清潔能源和科技產業所需的關鍵金屬，也是業界公認的成本效率最高的導電金屬材料。過去一年，受部分礦山停產及美國政府可能對銅征收關稅所造成的不確定性影響，國際銅價持續走高。目前，銅價已從2025年4月份每噸8000美元飆升至超過1.3萬美元，創下歷史最高紀錄。

中國金屬礦業經濟研究院高級研究員鄭宏軍表示，AI發展、新能源轉型以及電網升級等推動了全球對銅需求的爆發式增長。他舉例說，在新能源領域，每輛電動汽車的用銅量約80千克，是傳統燃油車的4—5倍；國際銅業協會數據顯示，每兆瓦裝機容量的光伏系統約含5.5噸銅，一臺3兆瓦的風力發電機組最多可含4.7噸銅。而AI發展所依賴的龐大算力中心更需要海量電力的支持，這背后離不開銅的大量使用。

澳大利亞礦業公司必和必拓給出的數據顯示，美國科技企業微軟在芝加哥耗資5億美元的數據中心每兆瓦用電量消耗27噸銅。

此外有分析認為，美國“銅關稅”預期令全球銅市場出現結構性短缺。2025年8月，美國對銅材加征50%關稅。此前，市場預期對銅加征關稅，國際貿易商搶在關稅落地前，大量運輸銅到美國，導致2025年銅市場出現美國過剩，而非美市場短缺。

高盛分析師在報告中表示：“由于市場預期美國將對銅征收關稅，導致銅被吸引至美國國內，在除美國以外地區庫存較低的情況下，投機資本的涌入進一步推高了銅的稀缺性溢價。”

爭奪加劇

“未來全球銅需求將出現結構性躍升”，標普最新報告預測，到2040年，全球銅需求量可能增長50%。而按照目前的趨勢，全球銅產量將在2030年達到峰值，之后即使需求持續增長，產量也會再次下降。許多銅礦正在老化，生產效率下降，而尋找和新建礦山可能需要數年時間和巨額投資。標普指出，如果銅供應未能實現“有意義的擴張”，到2040年，全球銅供應的缺口預計將擴大到1000萬噸。

瑞士摩科瑞能源集團金屬業務主管科斯塔斯·賓塔斯警告稱，美國的進口激增將加劇世界其他地區銅供應短缺。標普補充道，銅供應短缺將對全球產業、技術進步和經濟增長構成“系統性風險”，“關鍵在于銅是繼續成為進步的推動者，還是成為增長和創新的瓶頸”。

英國關鍵礦物咨詢公司SFA表示，盡管存在更便宜的替代品，但銅兼具的導電性、延展性和可回收性等使其難以被取代。與許多材料不同，它可以無限循環利用而不會降低性能，隨著對原材料開采產生環境影響的擔憂日益加劇，這一特性愈發關鍵。若沒有銅，電機、變壓器和電纜等部件將需要更多其他材料才能實現相同的輸出效果。

鄭宏軍分析認為，當前國際市場上的“銅爭奪戰”，反映了未來產業競爭將是一種圍繞關鍵資源、技術創新、產業鏈掌控和地緣政治展開的綜合競爭模式。他表示，未來產業競爭將高度依賴對關鍵資源的掌控。同時，這也是一種技術創新與資源需求相互驅動的競爭模式。

不過，長期看，銅價仍由市場供需決定，銅的上漲行情可能面臨阻力。近日，高盛集團稱，從消費電子到工業硬件等下游領域的客戶正在縮減采購，導致加工企業的訂單量普遍下降。值得關注的是，作為銅消費傳統支柱的電網建設訂單也顯現出增長放緩的跡象。