自從兩年前原長城汽車（601633.SH，02333.HK）副董事長、總裁王鳳英出任小鵬汽車（09868.HK）聯席總裁后，其主導的渠道變革、成本管控取得了一定效果——小鵬汽車9月22日披露的中期報告顯示，公司汽車產品銷量、營業收入同比均大幅增長，當期虧損大幅收窄，但累計虧損擴大至427.44億元。

記者注意到，小鵬汽車從2023年啟動“木星計劃”至今年上半年，直營店占比已由早期的約70%下降至目前的約30%。借助“渠道變革+信用銷售”，公司汽車銷量實現“逆襲”，應收款項結構大變，應收分期付款余額增長至72.55億元。

“投資者在分析小鵬汽車應收賬款的同時，要高度注意公司不斷增加的應收分期付款規模及壞賬計提情況”，9月23日，知名財稅審專家劉志耕在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，由于預期信用損失風險的計算模型存在一定的主觀空間，可能成為公司利潤調節工具。受宏觀經濟波動及行業周期等因素影響，這些規模龐大的分期付款違約率可能上升，公司需建立壓力測試模型，評估不同經濟場景下的風險敞口。

應收分期付款規模跳躍式增長

中報顯示，今年上半年，小鵬汽車實現總收入340.9億元，同比增長132.5%，歸屬于公司普通股股東的凈利潤為-11.4億元，較去年同期的-26.53億元大幅收窄。盡管如此，小鵬汽車的累計虧損擴大至427.44億元。

上半年公司業績改善源于汽車交付量增加。今年上半年，小鵬汽車交付量約為19.72萬輛，同比增加279%。7月份總交付量約為3.67萬輛，前7月累計交付量約為23.39萬輛。小鵬汽車預計第三季度總收入在196億元至210億元之間，同比增長約94%至107.9%。

收入大增，賒銷功不可沒。小鵬汽車在財報中將應收賬款與應收分期付款分開進行列報。其中，應收賬款及票據指在正常銷售汽車過程中，應收大批量購車者的款項，以及代客戶收取的政府補貼款項。應收分期付款主要包括公司應收客戶的汽車或電池分期付款的應收款項總額。

截至今年6月底，小鵬汽車應收賬款和票據凈額合計17.64億元，較2025年年初減少27.97%。不過，公司期末應收分期付款的流動部分凈額為26.71億元，較2025年年初增加4.40%，應收分期付款的非流動部分凈額為45.84億元，較2024年年末增加1.78%，兩項合計72.55億元，較2024年年末增加2.26%。

小鵬汽車應收款結構之所以出現“一增一減”的變化，與公司銷售模式變化有關。

2023年1月，王鳳英出任小鵬汽車總裁后主抓兩件事：銷售渠道整合和成本管控。截至2022年底，小鵬汽車在中國大陸共有420家門店，其中：直營門店294家（占比約70%）、經銷商門店126家（占比約30%），公司2022年汽車總銷量為12.08萬輛。2023年、2024年汽車總銷量分別為14.16萬輛、19萬輛，今年上半年增加到19.72萬輛，超過去年全年交付量。截至今年6月底，小鵬汽車在中國內地共有677家門店，其中經銷商門店約474家，直營門店約203家。

記者注意到，小鵬汽車近年來推出了不少類似“零首付購車”的杠桿購車活動。這些活動在刺激銷售的同時，也使得小鵬汽車對客戶的應收分期付款規模持續增長。

財報顯示，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，小鵬汽車應收分期付款期末賬面值分別為35.71億元、50.31億元、70.95億元及73.46億元，呈現出跳躍式增長態勢，對應當期壞賬計提金額分別為0.88億元、1.22億元、0.88億元及0.90億元，壞賬計提比例分別為2.46%、2.42%、1.24%及1.23%，壞賬計提比例呈現不斷下滑趨勢。無論是壞賬計提金額還是計提比例均與應收分期支付款規模走勢相悖。

小鵬汽車沒有解釋應收分期付款暴增的具體原因。公司稱，公司應收賬款主要包括代表客戶向政府領取的與政府補貼有關的車輛銷售金額及向大批量客戶在常規業務中的車輛銷售金額。向個人客戶的銷售通常通過客戶的墊款作出。向大批量買方的銷售按介乎30至60日的信用期作出。

占用供應鏈資金狀況有待改善

近年來，車企利用自身地位占用供應商資金現象突出，引發社會廣泛關注?！侗Ｕ现行∑髽I款項支付條例》修訂版自今年6月1日起正式實施，眾多車企紛紛承諾“60天賬期”。9月15日，中國汽車工業協會就“整車企業供應商賬款支付規范”發出倡議。倡導整車企業支付賬期自供應商企業交貨并通過整車企業驗收合格之日起計算，最長不超過60個自然日（如支付當日遇法定節假日順延）。

應付貿易款項是觀察上市車企占用供應商貿易款項的重要評估指標。同花順iFinD數據顯示，今年上半年，納入統計范圍的16家上市乘用車企業（A股+H股）的應付賬款和應付票據（以下簡稱“應付貿易款項”）合計0.95萬億元，較2024年年末減少6.21%，其中，13家車企的應付貿易款項呈現下降趨勢，表明車企占用供應商資金的情況整體有所緩解。

財報顯示，截至今年6月30日，小鵬汽車應付貿易款項為306.87億元，較2024年底增加32.96%，增速位居16家車企之首，其增長與公司收入快速增長有關。

具體來看，2025年上半年，公司期末應付賬款達到169.59億元，和2024年年末的151.82億元相比，增加約11.71%。

從應付賬款的賬齡結構來看，3至6個月賬齡比例大幅增加，由2024年年末的3.28億元增長至2025年上半年的10.27億元，增長約213.63%。0至3個月賬齡比例增長約7.24%，由2024年年末的143.78億元增加至今年上半年的154.19億元。

應付票據總量亦大幅增加。2025年上半年，小鵬汽車應付銀行承兌票據為137.28億元，較2024年年末的78.99億元增長約78.8%。

結構方面，從應付票據按照賬齡分析，0至3個月賬齡為87.85億元，較2024年年末的54.48億元增長約61.26%；3至6個月賬齡為49.43億元，較2024年年末的24.51億元增長約101.67%。

小鵬汽車稱，供應商一般授予公司0至60日的信貸期。但從上述賬齡數據來看，公司應付賬款賬齡以0至3個月居多，而3至6個月的應付貿易款項增幅最大。

針對小鵬汽車應收分期付款壞賬撥備、供應鏈資金占用等情況，記者9月23日致函小鵬汽車，至記者發稿，公司尚未回復。

展望2025年第三季度，小鵬汽車汽車交付量預計為11.3萬輛至11.8萬輛，按年增加約142.8%至153.6%。總收入預計為196億元至210億元，按年增加約94.0%至107.9%。