國內(nèi)CDMO領(lǐng)域終于再添IPO新軍。

近日，智享生物（蘇州）股份有限公司（以下簡稱“智享生物”）遞交港股IPO申請，獨家保薦人為東興證券(12.840, 0.24, 1.90%)（香港）。

智享生物成立于2018年，主營生物制劑開發(fā)與生產(chǎn)CDMO（合同開發(fā)及生產(chǎn)組織）服務(wù)。

記者注意到，此番沖刺港股的背后，智享生物正深陷成長型企業(yè)典型的財務(wù)壓力困境。公司尚未實現(xiàn)盈利，2023年—2025年（下稱“報告期”）合計虧損6.74億元。截至2025年末，公司總資產(chǎn)為30.02億元，總負(fù)債達(dá)37.71億元，負(fù)債規(guī)模超過資產(chǎn)總額。

除財務(wù)端高壓外，智享生物還面臨客戶結(jié)構(gòu)失衡、歷史合規(guī)瑕疵等多重IPO隱患。2025年，公司來自前五大客戶營收占比升至55.8%，超三成營收依賴單一客戶。同時，公司存在租賃備案未完成、環(huán)保管控壓力，且2022年曾因多項安全生產(chǎn)違規(guī)被監(jiān)管處罰，內(nèi)控管理短板凸顯，為其港股IPO進(jìn)程增添多重不確定性。

凈負(fù)債規(guī)模逐年走高

公開信息顯示，智享生物是一家以生產(chǎn)為驅(qū)動的全生命周期CDMO企業(yè)，專注于生物制劑領(lǐng)域，提供從工藝開發(fā)、分析方法開發(fā)及驗證、GMP生產(chǎn)到監(jiān)管事務(wù)的一站式解決方案。

依托扎實的業(yè)務(wù)實力，智享生物在行業(yè)內(nèi)排名靠前。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2025年商業(yè)化產(chǎn)品數(shù)量計，公司在中國生物制劑CDMO公司中排名第二，并且按2025年收入計，智享生物在中國的治療性抗體藥物領(lǐng)域的生物制劑CDMO中排名第三。

根據(jù)招股書，截至最后實際可行日期，智享生物已為超過200家客戶提供CDMO服務(wù)，累計覆蓋400多個項目，涉及200余款藥物及候選藥物。

不過，作為處于投資、產(chǎn)能擴(kuò)張和組合增加階段的CDMO企業(yè)，智享生物尚未實現(xiàn)盈利，財務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)典型的成長型特征。2023年—2025年，公司實現(xiàn)營收分別為4.55億元、4.33億元、4.84億元；年內(nèi)虧損分別為1.68億元、2.91億元、2.15億元，三年合計虧損達(dá)6.74億元。

該公司表示，虧損的主要原因，是前期對單體廠房、標(biāo)準(zhǔn)化及商業(yè)化產(chǎn)能設(shè)施的大額前置投資，在商業(yè)化收入形成規(guī)模前，高額固定成本持續(xù)累積。同時，后期開發(fā)項目組合相關(guān)的監(jiān)管能力制約，也影響了產(chǎn)能調(diào)配和成本分?jǐn)傂省?/p>

CDMO行業(yè)屬于重資產(chǎn)賽道，前期廠房建設(shè)、產(chǎn)線設(shè)備采購、GMP合規(guī)改造需要持續(xù)性大額資本投入，智享生物同樣受行業(yè)屬性影響，賬面負(fù)債規(guī)模常年處在較高區(qū)間。

招股書顯示，截至2025年末，智享生物總資產(chǎn)為30.02億元，總負(fù)債則攀升至37.71億元，負(fù)債規(guī)模已遠(yuǎn)超資產(chǎn)總額。當(dāng)期公司凈負(fù)債7.69億元，流動負(fù)債余額12.42億元。回顧過往，2023年、2024年公司凈負(fù)債分別為2.67億元、5.58億元，該項指標(biāo)持續(xù)走高，企業(yè)流動性壓力與日俱增。

現(xiàn)金流層面同樣存在隱憂。公司2023年、2024年、2025年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為1114萬元、-1.12億元、7474萬元。智享生物稱，倘若現(xiàn)金狀況管理不善，或收入回款出現(xiàn)任何大幅延誤或短缺，均可能對公司的流動性產(chǎn)生不利影響，限制執(zhí)行戰(zhàn)略舉措的能力。

為進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能、鞏固業(yè)務(wù)優(yōu)勢，智享生物此番IPO募資將主要投向常熟生產(chǎn)基地建設(shè)項目。該基地規(guī)劃建設(shè)兩座年產(chǎn)96萬升的原液生產(chǎn)設(shè)施、兩座ADC藥物專用產(chǎn)線，同時配套打造生物制藥研發(fā)設(shè)施與AI數(shù)據(jù)中心。

合規(guī)管理存在短板

業(yè)務(wù)布局方面，截至2025年末，智享生物手握197個在研項目。目前公司已完成3款上市藥物的商業(yè)化供貨，另有20多個處于后期開發(fā)階段的項目。

整體來看，公司項目結(jié)構(gòu)略顯失衡，多數(shù)項目仍停留在臨床前及臨床早期階段。這類項目普遍訂單體量小、定價偏低，僅能消化部分閑置產(chǎn)能，創(chuàng)造的收益無法覆蓋日常剛性開支；而為數(shù)不多的商業(yè)化訂單規(guī)模有限，也沒能帶動產(chǎn)能利用率提升至盈虧平衡點。

受上述因素制約，智享生物的業(yè)績高度依賴少數(shù)已實現(xiàn)量產(chǎn)合作的藥企。

招股書顯示，2023年、2024年，智享生物來自前五大客戶的營收分別為2.24億元、1.75億元，營收占比從49.3%回落至40.5%，2025年這一占比反彈至55.8%，前五大客戶營收貢獻(xiàn)占比創(chuàng)近三年新高，其中超三成營收來自同一家合作方客戶A。

招股書坦言，公司對主要客戶存在一定依賴，若大客戶出現(xiàn)付款延遲或款項無法收回的情況，將對公司現(xiàn)金流及盈利水平造成顯著負(fù)面影響。智享生物一般給予客戶30至90天信用賬期，截至2023年末、2024年末及2025年末，貿(mào)易應(yīng)收款分別為1.63億元、2.17億元及2.32億元。一旦大客戶經(jīng)營狀況、財務(wù)實力惡化，可能出現(xiàn)賬款逾期甚至壞賬，進(jìn)而沖擊公司營運資金、財務(wù)狀況與經(jīng)營表現(xiàn)。

除此之外，長江商報記者注意到，智享生物還存在多項合規(guī)隱患，對其IPO進(jìn)程構(gòu)成不利影響。

根據(jù)招股書，截至2026年5月27日，智享生物尚有八份物業(yè)租賃協(xié)議未向主管政府部門完成備案。根據(jù)國內(nèi)相關(guān)行政法規(guī)，租賃備案需由出租方提供營業(yè)執(zhí)照、身份信息等資料。目前無法確保出租方會配合完成備案流程。若未能在監(jiān)管要求期限內(nèi)完成備案，且監(jiān)管部門認(rèn)定本公司需承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，合計最高罰款金額約8萬元。

智享生物還面臨環(huán)保合規(guī)壓力，CDMO生產(chǎn)涉及生物制劑、危廢、廢水處理，需嚴(yán)格遵守環(huán)評、排污許可、危廢處置等規(guī)定；擴(kuò)建項目需通過環(huán)保審批并落實防滲、監(jiān)測等要求。

追溯過往，公司曾因安全生產(chǎn)管理漏洞受到監(jiān)管處罰。2022年，智享生物接連曝出多項違規(guī)問題：企業(yè)主要負(fù)責(zé)人李智未依法履行安全生產(chǎn)管理職責(zé)，被罰3.5萬元；建設(shè)項目安全設(shè)施未按規(guī)范設(shè)計，被罰0.68萬元；現(xiàn)場更是存在動火作業(yè)管理松散、臨時用電監(jiān)管缺位、安全設(shè)備不達(dá)標(biāo)、安全人員配置不足、危化品存放不合規(guī)等多項問題，相關(guān)處罰金額達(dá)13.45萬元。一系列處罰也暴露出公司在內(nèi)控管理、現(xiàn)場運維上存在明顯漏洞。