近日，奧動新能源股份有限公司（簡稱“奧動新能源”）二次遞表港交所，謀求成為“換電第一股”。招銀國際為獨家保薦人。

從打造《喜羊羊與灰太狼》動畫IP，到跨界新能源換電賽道，作為獨立第三方換電廠商，奧動新能源曾試圖通過龐大的換電站網絡構建獨家換電生態，但受制于重資產運營壓力，公司三年虧損近14億元。在車企自建和電池巨頭入局雙重夾擊的換電賽道，公司規劃的商業化路徑面臨考驗，計劃從賣設備、建重資產轉向輕資產運營，能否構建可持續的經營模式，實現商業閉環，或決定著奧動新能源的長遠發展走向。

“跨界”布局換電賽道

奧動新能源由換電技術專家張建平于2016年創立，此后公司引入了打造出《喜羊羊與灰太狼》IP的奧飛娛樂（002292.SZ）董事長蔡東青作為重要合伙人。本次上市前，蔡東青與張建平持股比例分別為39.11%和13.24%，兩人分別擔任正、副董事長。第三大股東為蔚來資本，持股5.53%。

收入結構方面，2025年，奧動新能源的主要業務為自有換電站的換電服務（占64.3%）、銷售換電站和換電模組等設備（占22.2%）和提供換電站的運營服務（占9.9%）。

分業務來看，公司的收入核心為通過自有換電站提供換電服務，客戶為在公司平臺上注冊的出租車和網約車司機，這類運營乘用車輛對換電效率和電池使用壽命要求更高。但是，該業務收入呈現下滑趨勢，2023年、2024年、2025年和2026年前四個月（下稱“報告期”）分別為5.29億元、5.47億元、4.35億元和1.27億元。

其次是設備銷售業務，一是向地方城投公司等經營換電業務的客戶出售整裝換電站，報告期內，客戶數量分別為42家、28家、24家和7家，銷量分別為90個、56個、36個和20個。

二是向新能源車企和電池廠商出售電池模組，在滿足車企開發換電車型需求的同時，使其適配奧動新能源換電生態的工作接口，使得不同品牌和型號的車輛都能使用自己的換電站。但是，由于各家車企電池包規格不統一，奧動新能源需要針對性地提供定制化服務，無法規模化量產通用設備，疊加下游車企等客戶資本開支收緊，采購意愿走弱，公司銷售收入日漸萎縮。報告期內，銷量分別為3.88萬個、1.91萬個、1.11萬個和0.48萬個；客戶數量也處于波動趨勢，分別為14家、9家、14家和6家。

正因如此，公司的換電站和換電模組的產能利用率一路走低。以2025年為例，二者產能利用率分別跌至20.4%和21.5%。公司表示，客戶對于換電站及換電模組的需求減少導致產量下降，導致產能利用率下降。兩個主要產品銷量逐年下滑，該項業務收入隨之下降，報告期內分別為5.19億元、2.68億元、1.5億元和0.83億元。

換電運營服務則是為已購買換電站的客戶提供日常運營服務，按照流水比例抽成或收取固定費用。由于公司僅需承擔現場員工和維護成本，該業務毛利率較高，但收入占比有限，且作為換電站的后續服務較為依賴前端銷售。

三年累計虧損近14億元

比收入下滑更嚴重的是，奧動新能源連年虧損，引發市場對其核心重資產業務商業化可行性的質疑。報告期內，公司實現總收入分別為11.55億元、9.26億元、6.77億元和2.35億元；凈虧損分別為6.55億元、4.19億元、3.07億元和0.91億元。

公司的虧損集中在核心業務自有換電站換電服務領域。成本端包括，較大程度的電價波動及電池、場地等重資產帶來的大額折舊和攤銷；收入端的客戶群體為出租車及網約車駕駛員等對價格較為敏感人群，漲價效應傳導較差，最終導致收入無法覆蓋高昂的營業成本。報告期內，公司該業務毛利率分別為-16.2%、-20.1%、-21.4%和-18.6%。

銷售設備業務的毛利率雖然為正，但盈利能力有限且收入萎縮；換電運營服務的毛利率較高，但收入占比較低，目前均無法抵消換電服務產生的虧損。換電站換電服務使公司2023年至2025年的整體毛利率出現負值，直到2026年前四個月才升至1.8%。

奧動新能源表示，公司采取優化自有換電站組合、加強成本控制等措施緩解成本壓力。招股書顯示，公司逐年關停或轉讓自有站點，報告期內保有數量分別為321個、291個、236個和214個。盡管如此，實現盈虧平衡的自有站點分別僅有57個、53個、38個和39個。

商業化路徑面臨考驗

在業內人士看來，奧動新能源為實現換電兼容研發的換電模組銷量逐漸下滑，難以為自有換電站增流，導致公司關停或轉讓站點，形成惡性循環。公司構想的換電生態前景如何，是亟待解決的核心問題。

當前，換電賽道的市場參與者大致分為三類：一是以蔚來為代表的車企自建僅服務自家車主的換電站；二是以電池廠商為主導的換電方案，比如，寧德時代推出的巧克力換電方案；三是以奧動新能源為代表的第三方廠商。據招股書，按照2025年換電站運營服務產生的收入計算，奧動新能源在國內排名第三。

但是，在換電站運營方面，公司既沒有新能源車企車輛銷售的利潤補償以及品牌“護城河”，也沒有電池廠商的標準主導地位，因此不得不追求定制化以兼容各家車企，從而陷入成本高、互通難困境。

總體來看，奧動新能源在招股書中給出的解決方案，一是變更商業模式重心，從自有、資產密集型模式轉向可擴展、服務導向型模式，不再依賴自有換電站，而是通過銷售換電站轉向高毛利率的運營服務；二是拓寬應用場景，持續與車企合作開發適配乘用車及商用車（重型卡車）的可換電車型。

據招股書披露，本次募資將用于產品迭代及優化換電方案、開展技術開發、推廣乘用車及商用車換電解決方案、提升營運能力、進行戰略投資和收購、補充營運資金等。