“去年債券市場的配置盤做得不容易，各家銀行都在限制長債交易，有些機構還通過借券做空。”談及去年的債市自營投資，一家銀行的投資負責人告訴中國證券報記者。

近期公布的多家上市銀行年報同樣反映了去年債券投資的難度。以受到債券投資影響較大的公允價值變動損益為例，超過20家上市銀行該項指標為負，招商銀行更是形成了超80億元的浮虧。

展望今年的債市投資，前述投資負責人表示，金融投資內部結構的優化可能是重要舉措之一。同時，交易能力的提升有助于銀行增厚收益。

兌現浮盈來對沖浮虧

作為債券市場的“天然多頭”，多家銀行去年在債券投資上遭遇虧損，直接影響了營業收入和凈利潤。記者梳理發現，去年多數上市銀行通過兌現浮盈的方式來對沖虧損。

據國聯民生證券銀行業首席分析師王先爽介紹，銀行的金融投資主要可以分為以攤余成本計量的金融資產(AC)、以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(FVTPL)、以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(FVOCI)三大類。在會計計量中，AC又稱作債權投資，FVTPL稱作交易性金融資產，FVOCI中的債權投資部分稱作其他債權投資。

在銀行持有FVTPL期間，公允價值變動將計入公允價值變動損益，直接影響營業收入和凈利潤。而其他債權投資的公允價值變動計入其他綜合收益，不影響營業收入和凈利潤；但當其他債權投資被處置時，持有期間形成的其他綜合收益將轉入投資收益。AC的處置差價也將計入投資收益。賣債兌現浮盈主要涉及FVOCI和AC這兩類資產。

觀察銀行去年在債券市場上的投資表現，可以重點關注公允價值變動損益和投資收益這兩個指標。從已披露2025年年報的上市銀行來看，去年公允價值變動損益為負的銀行不在少數，招商銀行去年此項收益為-81.6億元。該行稱，主要系債券投資和非貨幣基金投資公允價值減少。另外，光大銀行、建設銀行均虧損超40億元。

而投資收益則可以反映多家銀行賣出AC、FVOCI兌現浮盈的舉動。去年，超20家銀行的投資收益同比增長，建設銀行該項指標更是增長近130%。從投資收益的具體構成來看，2025年建設銀行AC終止確認產生的收益為175.93億元，較上年增長341%。建設銀行表示，該行投資收益的增長主要是受市場波動和資產結構變化等因素影響，債券投資和權益投資處置收益同比增長。

金融投資結構優化調整

“以前票息收益較好，絕對收益不錯，銀行主要將債券資產放在AC。”一位城商行金市部門人士告訴記者，當債券資產分類到AC，一般不會輕易處置。即使出售，比例一般不超過AC總規模的5%。一些銀行的資本壓力較小，也會將較多債券資產放在FVOCI。在收益率下行的背景下，這種方式提供了未來可兌現的浮盈。

“但是去年的情況有所不同?！彼a充道，在趨勢性行情終止、債券市場出現波動時，FVOCI中的債券資產公允價值波動會影響其他綜合收益，“也就是說，需要資本承擔它的一部分波動”。同樣，FVTPL里的債券資產公允價值波動會影響營業收入和凈利潤，也會在市場波動時做出負貢獻。

記者梳理了上市銀行金融投資中的各類資產構成，發現去年底不少銀行FVTPL占比同比下滑。其中，南京銀行FVTPL占金融投資的比重為26.26%，同比下降17.46個百分點；杭州銀行FVTPL占金融投資的比重為12.45%，同比下降9.24個百分點。去年底，華夏銀行、南京銀行、貴陽銀行的FVTPL占金融投資的比重超過25%。

而在AC和FVOCI的占比上，各家銀行的調整方向出現了較大差異。2025年，杭州銀行、南京銀行、張家港行均顯著提高了FVOCI的比重。2025年底，紫金銀行FVOCI占金融投資的比重維持在70%以上的較高水平。而重慶銀行、齊魯銀行、瑞豐銀行、青島銀行等則提高了AC的比重。

天風證券銀行業首席分析師劉杰表示，去年國有大型銀行的金融投資中，FVOCI占比明顯提升，而FVTPL和AC占比有所下降，預計今年這一趨勢將進一步強化。FVOCI賬戶兼具利潤“蓄水池”和“調節器”功能，若銀行需要兌現浮盈，AC會面臨更大的存量資產重分類風險，但FVOCI并無此擔憂，因此更受銀行青睞。另外，廣譜利率難以重現去年一季度的單邊上行情景，風險加權資產擴張放緩和3000億元財政注資也將改善大行資本充足率水平，FVOCI占比提升不會對核心一級資本充足率造成太大影響。

交易能力仍待提升

前述投資負責人告訴記者，去年的債券收益率曲線較平，做波段的機會不多，加之票面利率降低，銀行從債市獲得的收益非常有限。他所在的銀行嚴格限制長債倉位，主要圍繞短債進行交易。另外，銀行的交易能力仍有待提高。去年銀行基本不參與長久期的債券交易，長債市場主要受交易盤的小資金影響。同時，銀行扎堆進行短久期的債券交易，也使得短債的收益率變得更低。此外，FVTPL中有很大一部分是公募基金，而公募基金日內不能反向交易、操作受限于負債端等特點也導致了靈活性較低，交易中的摩擦成本較高。

開源證券銀行業首席分析師劉呈祥分析，2025年下半年部分銀行基金投資敞口壓降，或許是出于對控制FVTPL帶來的業績波動考慮，大量贖回了低收益債券基金。以郵儲銀行為例，2025年下半年減少基金敞口416億元。根據關聯方口徑統計，被贖回產品年化收益率普遍在-1%至0.5%。這一操作表明，在利率中樞低位震蕩環境下，銀行正主動優化委外組合，贖回收益不佳的債券基金，轉而通過直投債券或增配票息更高的信用債、地方債來提升組合回報。