“2025年，我對銅的喜歡超越黃金。”一位投資者在2024年年底發帖時寫道。

正如上述投資者的預期，近期國際銅市正在演繹飆漲行情。3月20日盤中，紐約商品交易所(COMEX)銅期貨價格一度刷新年內新高至5.1490美元/磅，今年以來累計漲幅超27%，遠超同期倫敦現貨黃金價格表現。與此同時，倫敦金屬交易所(LME)銅價盤中一度突破10000美元/噸。

業內人士表示，近期美國加征進口銅關稅預期不斷升級，引發COMEX銅期貨價格表現持續強于LME銅價。這一溢價也在重塑全球銅貿易格局，部分地區可能面臨供應短缺，有望支撐銅價后市進一步上漲。

美銅年內漲幅超越黃金

步入2025年，國際銅市便開啟了震蕩上漲模式。近期，受美國加征進口銅關稅預期不斷升級影響，行情出現加速跡象。

Wind數據顯示，截至北京時間3月20日15:30，LME銅價一舉突破10000美元/噸大關，最高觸及10046.5美元/噸，創下2024年10月初以來新高；COMEX銅期貨價格最高觸及5.1490美元/磅，創下2024年5月下旬以來新高，兩者今年以來累計漲幅分別為14.27%、27.43%。

值得一提的是，截至目前，COMEX銅期貨價格年內累計漲幅顯著大于同期倫敦現貨黃金，無疑是今年以來表現最好的金屬品種。Wind數據顯示，截至北京時間3月20日15:30，倫敦現貨黃金今年以來累計漲幅超16%。

國內方面，截至3月20日收盤，滬銅期貨主力合約報81670元/噸，盤中最高至81720元/噸，創下2024年6月上旬以來新高，今年以來累計漲幅超10%。

“2025年以來，圍繞關稅預期的交易定價一直是銅市場的主要邏輯，且銅價均有不同程度的上漲。”正信期貨高級分析師張杰夫表示，目前，COMEX銅期貨價格已基本反映加征10%關稅的場景定價，同時圍繞價差形成的套利機會，LME銅亞洲庫存正在向北美地區轉移。

張杰夫表示，銅價走勢強勁背后，除了關稅預期因素帶來的美國通脹預期回升，基本面原料緊缺狀況進一步加劇，貿易局勢正在影響著原有的供應鏈安全，均對銅價形成支撐作用。

COMEX銅期價顯著強于LME銅價

在此輪上漲行情中，COMEX銅期貨價格顯著強于LME銅價。

“受美國關稅政策不確定性影響，近期COMEX銅期貨價格表現持續強于LME銅價。”國元期貨有色研究組負責人范芮表示，由于COMEX銅期貨和LME銅之間的價差相對較大，引發了兩個市場的套利行為。

數據顯示，目前，COMEX銅期貨較LME銅的溢價升至1200美元/噸以上，接近2月中旬創下的歷史新高。一德期貨有色金屬分析師王偉偉表示，COMEX銅期貨價格較LME銅價的溢價直接體現了加征關稅預期的影響。

這種溢價表現也刺激了貿易商和生產商在可能實施的關稅征收之前繼續向美國轉移銅供應。王偉偉表示：“對于銅庫存來說，加征關稅落地前，全球庫存將繼續向美國轉移。同時，進入美國的庫存未來流出美國的可能性降低，這將影響庫存對全球銅市場供需的調節作用。”

從美國銅市供需格局來看，中信證券金屬行業首席分析師敖翀介紹，美國精煉銅產量占比僅為3%，但表觀需求占比為7%，精煉銅年進口量80萬噸-100萬噸，高度依賴進口。據測算，未來2-3個月內，即便考慮調用LME庫存以及智利、秘魯等主產國50%產量的極限情形，美國的銅供給缺口或也難以得到緩解，預計3-5月缺口分別為15.4萬噸、6.7萬噸和1.1萬噸。

若考慮關稅擔憂所帶來的備貨情緒高漲等因素，敖翀表示，美國銅供給缺口料進一步擴大。此外，對于貿易商的跨市場套利操作，當前價差仍不足以完全彌補關稅預期下的潛在虧損。據測算，COMEX銅期貨價格需達到12000美元/噸以上才能維持平衡。

美銅期價仍存上漲空間

展望后市，多家機構仍表示繼續看漲銅價表現。

高盛預計，銅價即將在其價格區間內再次穩步上升，達到10500美元-11500美元/噸，預計2025年和2026年銅市場將分別出現18萬噸和25萬噸的供應缺口，2026年一季度銅價將超過10500美元/噸，但將受限于11500美元/噸下方。

在敖翀看來，美國關稅預期強化或導致美國銅市場短期缺口情況難解，COMEX銅期貨價格交易的持續性和幅度料將不斷得到驗證。對于國內市場來說，美國加征關稅對我國銅需求的抑制作用或有限，反過來可能會制約我國的精煉銅和廢銅進口。此外，在政策暖風頻吹，交易面和基本面加速共振的情況下，國內銅價有望沖擊前期高點。

張杰夫表示，雖然當前全球銅價之間的價差已近極端，但實際價格表現尚未到極端情景。在關稅邏輯占主導的背景下，目前銅價處于宏微觀共振的上漲階段，若以25%關稅空間測算，COMEX銅期貨價格或會創下新的歷史高點。對于國內銅價而言，則需錨定LME銅價在10000美元/噸附近的表現，謹慎對待上方空間。

銅價上漲也會對產業鏈上的企業產生一定影響。“銅價上漲會對下游加工型企業產生顯著影響。”范芮表示，部分企業可能會陷入中標訂單的原料采購困境，這對企業資金管理、風控體系及生產節奏把控提出了更精細的要求，倒逼企業優化供應鏈管理。

張杰夫表示，銅價出現大幅上漲的背景下，進出口貿易相關企業也將受到較大沖擊。對于這類企業來說，需要盡量避免采用COMEX銅計價，多以LME銅價格作為主要參考。

在此背景下，范芮建議，相關企業應持續跟蹤外圍市場波動及國內政策動向，通過靈活運用多元化風險對沖工具，構建更具韌性的市場應對機制，以有效抵御不確定性沖擊，增強自身在市場中的競爭力。