中國創新藥產業正駛入全球深海航道，一場由資本深度賦能的變革澎湃而至。

從構建并購橋梁到鍛造價值標尺；從破解研發周期錯配困局到支撐創新火種生生不息……政策東風勁吹之下，資本賦能創新藥產業提速發展，競渡全球市場的藍海。

生態轉變 從奮力轉型到全球競合

當專注于mRNA技術的傳信生物在商業化道路上遇阻時，疫苗龍頭百克生物伸出了橄欖枝。這場收購，為塵封實驗室里的尖端遞送平臺(LNP)找到了通往市場的鑰匙——百克的產業化能力和銷售網絡，瞬間激活了傳信極具潛力的帶狀皰疹mRNA疫苗管線。

這不僅是資本的聯姻，更是技術與產業的精準對接，生動詮釋了“外延并購可快速獲得品種并借鑒合作方資源”的行業邏輯。這正是中國醫藥產業生態劇變的一個縮影。

中國醫藥產業正經歷從仿制藥到創新藥的轉型。中銀基金基金經理鄭寧表示，傳統藥企面臨增長壓力，創新藥研發周期長、投入高，外延并購可快速獲得品種并借鑒合作方資源。

東北制藥收購鼎成肽源填補實體瘤治療空白，實現技術躍遷；億騰醫藥與嘉和生物完成“港股18A首例反向收購”，商業網絡與研發管線形成戰略互補；邁瑞醫療并購惠泰醫療，前者工業制造能力賦能后者三維電生理設備，后者心血管技術為前者打開黃金賽道，彰顯“技術拼圖”的本質價值……

“并購將成為資本市場的長期主流邏輯。”華蓋資本創始合伙人、董事長許小林說。這一判斷的底層邏輯在于：并購能系統性整合產業資源，實現“Biotech(生物科技企業)研發效率+大藥企商業化能力”的最優配置，從而推動行業從分散走向集中化、規模化。

在當前的并購浪潮下，License-out(海外授權)模式在一定程度上成為部分企業的階段性策略，以平衡風險并等待更優的資本或并購機會。License-out通過提前釋放管線價值，為企業提供了“生存緩沖期”。例如，恒瑞醫藥將GLP-1管線以60億美元授權美國公司，通過“首付款+股權置換”實現研發成本回收。據建信基金統計，2024年此類交易額達488億美元，同比增長超20%。并購成為國產藥企快速接入全球銷售網絡的跳板。

一種更“激進”的國際化路徑也在2024年嶄露頭角——NewCo(New Company，指藥企剝離管線授權給予資本聯合成立的新公司)模式。恒瑞醫藥將GLP-1管線剝離，與美國Hercules成立合資公司，以19.9%股權置換60億美元潛在收益；康諾亞則在半年內兩度復制該模式，針對腫瘤與自免疾病搭建海外平臺。

市場升溫 政策松綁與行業進化

“無論是跨國藥企還是本土企業，管線的迭代壓力都在加劇。政策引導下，行業集中度也在進一步提升。”藍馬醫療董事長、總經理Steven Dai表示。

創新藥并購市場的升溫，猶如一場政策與行業發展共同催生的“及時雨”。從“全鏈條支持創新藥”的頂層設計，到“并購六條”允許跨界收購非盈利資產、地方設立百億級并購基金降低交易成本，創新藥產業高質量發展方興未艾。

一級市場融資額下降、二級市場IPO節奏放緩，同樣推動了創新藥企發展策略的轉變。創新藥質量的提升，更成為行業并購頻發的最直接動因。

并購之路并非坦途。“并購文化還在構建。”一位資深投行人士表示，職業經理人制度缺失以及估值泡沫導致的預期落差等因素，讓一些交易止步于紙面。產業整合須克服文化、機制等多重障礙。

啟明創投主管合伙人胡旭波認為，創新藥產業并購成功的關鍵在于，企業家要從“控制權思維”轉向“產業思維”：一是價值認同，收購方應充分理解被收購方的技術或市場價值；二是路徑清晰，合并后的戰略藍圖必須明確且可執行；三是估值合理，價格要反映長期協同潛力，而非短期財務指標。

“以邁瑞醫療收購惠泰醫療為例，雙方看重的是技術拼圖帶來的‘1+1>2’效應，這種基于產業價值的共識是交易成功和后續整合順暢的基礎。”胡旭波說。

資本賦能 構筑創新藥產業并購新生態

私募基金架起跨海金橋，深度鏈接創新藥全球資源。

啟明創投構建的“被投企業出海服務平臺”已運作多年。“我們建立了與海外公司常規性的交流機制，定期傳遞被投企業信息，促進合作。同時，積極邀請海外公司與被投企業線下‘一對一’見面，并幫助被投企業與海外同行基金建立關系。”胡旭波說。

胡旭波介紹，通過這套體系，一些被投企業對接上大公司并達成交易。這種深度鏈接，為被投藥企鋪設了通往國際市場的關鍵人脈與渠道網絡。

公募基金鍛造價值標尺，多維評估指引創新藥并購方向。

據悉，建信基金建立了其篩選投資標的的“三維評估模型”。“在篩選投資標的時，我們更關注這三個核心指標：技術壁壘與管線潛力、商業化能力、國際化能力。”建信基金副總裁張錚說。

“臨床推進效率也很重要。”張錚表示，要重視企業快速推進臨床試驗的能力，如適應癥擴展速度和患者入組效率，這直接影響管線變現周期。這套嚴謹的量化體系，為市場提供了識別真正具備長期競爭力標的的“價值錨點”。

在建信基金投資案例中，對某“ADC(抗體藥物偶聯物)全球龍頭”的布局就嚴格遵循此邏輯，在早期授權階段完成后建倉布局，隨著其國際化臨床的開啟確定性不斷加強，倉位持續加重。

耐心資本破解困局，長周期資金支撐創新火種。

多位投資人表示，不少基金的投資周期為7到10年，這與醫藥研發的長周期特性嚴重錯配，多數投資人都面臨考核壓力。

破局的信號已經顯現。在業內人士看來，今年首期千億規模的20年期國家創業投資引導基金，以及長期限低利率科技創新債券的推出等，都表明相關部門認識到長期資本在推動科技創新方面的重要作用。

千帆競渡 駛向全球創新深海

業內人士認為，并購已不再是企業在融資受阻后的權宜之計，或是遭遇IPO挫折后的無奈選擇，而是主動出擊、構建全球競爭力、深度融入國際分工的核心戰略。

“隨著頭部藥企研發系統化、生產規模化、商業化團隊成熟，預計未來5年將有多家中國創新藥企業加入全球頭部陣營。”許小林說。

未來，或將繼續呈現“借船”與“造船”并行的多元化景象。“License-out是過渡方案，NewCo同樣是特殊階段的過渡性選擇。”許小林認為，License-out、NewCo的本質仍是管線交易，其優勢在于國內藥企可深度參與海外開發并享受更大權益，但須匹配產品競爭力。

競渡全球市場，趨勢已經顯現。行業前沿的最新實踐清晰勾勒出這條道路的軌跡：在百濟神州位于美國新澤西的研發中心，科研人員正合力解析跨國并購項目的臨床數據，象征著深度國際研發協作的常態化。

當恒瑞醫藥成功收購德國領先的mRNA技術平臺BioNTech的關鍵子公司，將尖端療法研發能力收入囊中；當信達生物憑借其卓越的雙抗平臺技術，引得國際龍頭賽諾菲以數十億美元發起競購……這些不再是孤立的交易，而是中國創新藥企以并購為槳，堅定駛向全球創新與競爭深海的鮮明航跡。